亚翔集成(603929)：AI驱动晶圆资本开支景气 台资背景赋能出海远扬

核心观点：


　　高端洁净室工程龙头，海内外双轮驱动发展。公司2002 年成立，背靠中国台湾母公司亚翔工程，聚焦IC 半导体等领域高端洁净室工程。24年，公司营收53.8 亿元，同比+68.1%，21-24 年CAGR+34.5%；归母净利润6.36 亿元，同比+121.7%，21-24 年CAGR+194.3%。现金流充裕，22-24 年合计经营性净现金流覆盖归母净利润223.1%。


　　AI 及汽车应用驱动半导体景气上行，东南亚及美国市场快速增长，国内头部企业资本开支力度大。根据SEMI，AI 驱动半导体投资24Q4 景气修复；25-27 年晶圆预计总投资达4000 亿美元。分区域看，根据我们不完全统计，①新加坡：联华电子、世界先进及美光科技项目陆续落地，24 年以来重大项目218.9 亿美元，对应洁净室市场21.9-32.8 亿美元；②越南、泰国、马来西亚：封测环节及显示面板投资景气，22年以来重大项目超140.5 亿美元，对应洁净室市场14.0-21.1 亿美元；③美国：政策驱动头部企业产能回流，根据SIA，截至2025 年7 月，美国28 个州亿宣布超100 个项目，私人投资总额超5000 亿美元，对应洁净室市场需求500-750 亿美元。国内情况看，流动性边际宽松拉动洁净室工程需求向好。近期半导体行业融资活动频繁，长鑫存储及紫光展锐开启IPO 辅导，行业资本开支或持续景气。


　　高端洁净室技术竞争优势明显，项目经验丰富客户粘性强。资质端，公司同时具备机电安装一级资质与CNAS 认证实验室。客户端，海外客户方面，亚翔工程历史与联华电子及台积电合作经验丰富，亚翔集成承接母公司客户资源，持续深耕；中国大陆客户方面，根据财报，公司与中芯国际、合肥长鑫等保持长期合作关系，有望承接后续改扩建工程。


　　盈利预测与投资建议：预计公司25-27 年归母净利润为5.56/7.33/7.79亿元，参考可比公司及公司历史市盈率水平，给予公司2025 年20 倍PE，对应合理价值52.10 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：经济周期波动、行业竞争加剧、订单执行不及预期。

□.耿.鹏.智./.乔.钢    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司