科博达(603786)：拟顺势收购智驾公司 业务闭环或提速

公司发布公告，计划现金方式收购上海恪石持有的科博达智能科技公司60%股权。上海恪石股东为管理层柯氏家族，本次科博达智能评估价5.75 亿元（以7 月31 日为评估基准日），股权交易价格为3.45 亿元。叠加此前科博达持有标的公司20%股权，交易后科博达持有科博达智能80%股权，计划25 年9 月30 日开始将标的公司并表。展望后续，公司前期全球性订单逐步进入量产阶段，且新产品仍在全球持续获取项目，全球化生产将有序开展，公司业绩预计保持较快增长，本次收购有助于加速公司智能化产品在全球范围拓展，我们维持“买入”


　　科博达智能科技面向汽车智能化成立，在手订单超200 亿规模①科博达智能科技设立于22 年10 月，目标领域为汽车智能化尤其是智能驾驶，因智能化领域投入大、迭代快，为规避前期上市公司投资风险，科博达初期采用参股20%的模式。②目前科博达智能专注于汽车中央算力平台及相关域控制器的研发，已与Momenta、高通、地平线等全球领先技术企业建立深度合作，定点项目的产品生命周期销售额预计超过200 亿元，并实现国内多家主流品牌车型的量产配套。③24Q3 科博达智能定点逐步开启交付，25 年1-7 月营收2.99 亿元，但因前期研发投入较大，公司同期亏损3519 万元；预计后续随着公司营收体量扩大，各项成本费用摊薄，科博达智能科技后续有望迎来盈利改善。


　　科博达智能科技收购估值具备性价比，并制定业绩承诺本次科博达智能估值5.75 亿元，根据公司定点项目进行测算，我们预计25年科博达智能营收在7~10 亿元，对应PS 估值为0.6~0.8x PS，低于同类公司（以25 年7 月31 日收盘价格，德赛西威为1.8x PS（TTM）、科博达为3.4x PS（TTM））。此外本次收购制定业绩承诺，科博达智能科技承诺25 年8-12 月以及2026-2030 年累积实现净利润不低于6.3 亿元，承诺利润也高于收购价格。因此我们认为，本次标的公司定价不高，体现管理层为了上市公司长期发展进行考虑。


　　本次收购立足科博达长期在全球范围竞争力提升本次收购，有望将扩大公司业务范围与市场份额，①提升单车附加值，提升科博达中央域控、各类域控、E-fuse、中央网关、灯控等各类控制产品的协同推广能力，②增强与客户的合作粘性，深化与全球主流品牌车企的战略合作关系，有望提升科博达全球范围竞争力。


　　盈利预测与估值


　　考虑收购暂未完成，我们维持前次预测，预测25-27 年营收78.3/101.5/125.6亿元，归母净利10.51/14.38/18.37 亿元。我们维持公司2025 年38 倍PE，目标价99.65 元，维持“买入”。


　　风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期；交易进展不及预期。

□.宋.亭.亭./.张.硕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司