渤海租赁(000415)：飞机租赁主业表现亮眼 租金收益率明显上行

事件


　　渤海租赁发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入284.60 亿元，同比+75.91%。


　　实现归母净利润-20.19 亿元，2024 年同期为7.16 亿元，同比转亏。


　　飞机销售力度维持高水平，主业业绩维持高增公司营收保持高增长，2025H1 公司营业收入同比+75.91%，增速较2025Q1 -23.91pct。其中飞机租赁、飞机销售收入分别为100.35、153.24 亿元，同比分别+5.75%、+330.29%，增速较2024 年分别+5.77pct、+269.21pct。飞机销售收入大幅提升主要系飞机销售力度维持较高水平，2025H1 公司销售飞机53 架（不含租赁转售），同比增加38 架。同时飞机销售毛利率为3.14%，较2024 年-2.80pct，销售毛利率逐步降至常规水平，因此我们认为公司机队低收益资产处置即将完成。


　　从利润来看，2025H1 公司归母净利润同比转亏，主要系公司出售集装箱资产计提商誉减值32.89 亿元，剔除减值影响后，公司2025H1 实现归母净利润12.70 亿元，同比+77.27%，增速较2025Q1 +5.06pct。


　　交付进度符合预期，租金收益率进一步上行


　　子公司Avolon 为全球领先的飞机租赁商，从机队情况来看，截至2025H1 末，Avolon自有、管理、订单飞机数量分别为599、35、442 架，较2025Q1 末分别-5、+0、-15 架，整体机队规模有所缩减主要系公司持续优化机队结构，低收益飞机资产持续出售。其中2025Q2 新交付飞机15 架，整体交付规模与2024Q2 持平。从收益水平来看，2025 年飞机供需差压力延续。截至2025 年7 月，波音空客合计月均交付飞机100 架，整体产能边际提升，但对应的月均新订单为171 架，待交付飞机规模持续提升，2025 年7 月末波音空客待交付飞机超2 万架。供需差持续推动下，公司资产端收益水平持续提升，2025H1 Avolon 机队加权平均年化租金率同比提升约 70bp。


　　投资建议：维持“买入”评级


　　考虑到公司出售集装箱资产减值影响较大，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为449/399/430 亿元，同比增速分别为16.83%/-11.08%/7.18%，3 年CAGR 为3.84%；归母净利润分别为-10/14/19 亿元，同比增速分别为转亏/扭亏为盈/+30.86%，3 年CAGR 为27.35%。考虑行业景气度持续上行，叠加公司2025 年7月下单 90 架飞机，后期市场份额有望进一步提升，故维持公司“买入”评级。


　　风险提示：稳增长不及预期，商誉减值，关税风险，美联储降息不及预期。

□.刘.雨.辰./.陈.昌.涛./.李.天.琛    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司