恒玄科技(688608)：供应链调整影响公司Q2出货节奏 BES2800快速上量

事项：


　　公司发布2025年半年报，实现营业收入19.38亿元，同比增长26.58%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长106.45%。


　　平安观点：


　　专注于低功耗无线计算SoC芯片，公司市场份额持续提升：公司2025年上半年，实现营业收入19.38亿元(+26.58%YoY)，归母净利润3.05亿元，同比增长106.45%，实现扣非归母净利润2.84亿元，同比增长153.37%，主要系公司专注于低功耗无线计算SoC芯片的设计研发，持续在智能可穿戴与智能家居市场深耕，市场份额持续提升，同时综合毛利率有所提升，为净利同比快速增长奠定基础。2025年上半年公司整体毛利率和净利率分别是39.27%（+6.08pct YoY）和15.72%（+6.08pctYoY）。从费用端来看，2025年上半年，公司期间费用率为22.98%（-0.74pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.99%（+0.01pct YoY）、3.02%（-0.80pct YoY）、-1.42%（+0.67pct YoY）和20.37%（-0.64pct YoY）。2025Q2单季度，公司实现营收9.44亿元（+7.48%YoY，-5.09%QoQ），主要系上半年公司对供应链进行调整，对二季度的出货节奏造成一定负面影响。公司Q2实现归母净利润1.14亿元（-4.79%YoY，-40.02%QoQ），主要是公司Q2研发费用较高，占销售收入的24.1%左右，同比大幅增长，使得Q2净利润小幅下滑。Q2单季度，公司的毛利率和净利率分别为40.12%（+6.73pctYoY，+1.65pct QoQ）和12.11%（-1.56pct YoY，-7.05pct QoQ）。


　　智能手表市场成功导入国内外新客户并量产，智能手表芯片出货量保持快速增长：上半年，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，BES2800采用6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。智能手表市场，公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产，2025年上半年，公司智能手表芯片出货量保持快速增长。除蓝牙耳机和智能手表外，公司芯片逐步向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延伸，公司BES2700、BES2800等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地，芯片应用场景进一步丰富，逐步向低功耗无线计算SoC领域的平台型芯片公司发展。


　　投资建议：公司专注于低功耗计算SoC芯片的研发和销售，芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居的各类终端产品，并已成为以上产品主控芯片的主要供应商，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。


　　BES2800新芯片的量产落地，进一步巩固了公司在业内的技术领先地位。我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司净利润分别为8.07亿（原值为8.02亿元）、12.08元（原值为11.06亿）和15.97亿（原值为14.23亿），对应9月4日收盘价的PE分别为50.8X、33.9X和25.6X。我们认为公司在低功耗可穿戴设备SoC领域具备领先的行业地位，维持“推荐”评级。


　　风险提示：（1）下游需求不及预期：电子产品行业与下游需求关联较大，如果下游电子消费品需求不及预期，可能会影响公司的产品销售，对公司经营带来不利影响。（2）产品终端应用形态相对单一的风险：公司虽然已在非耳机市场进行产品布局和市场开拓，但如果相关研发进度不及预期，或公司未能顺利在非耳机市场持续占据优势地位，一旦耳机市场出现波动，将会对公司经营业绩带来不利影响。（3）核心竞争力风险：集成电路设计行业产品更新换代及技术迭代速度快，若公司无法保持较快的技术更迭周期，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将无法维持收入的持续增长，并对经营业绩带来不利影响。

□.杨.钟./.徐.碧.云    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司