中金黄金(600489)：矿产金量价齐升 业绩同比高增长

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　　公司发布2025 年半年报，2025H1 公司营业收入11,083 亿元，yoy-3%；归母净利润304 亿元，yoy+3%；扣非归母净利润275 亿元，yoy+2%。其中2025Q2 营业收入5,530 亿元，yoy-7%；归母净利润154 亿元，yoy+6%；扣非归母净利润126 亿元，yoy+4%。


　　地产及境外贡献较好，房建收入有一定压力


　　分业务来看， 2025H1 房建/ 基建/ 地产开发/ 勘察设计收入分别为6,964/2,734/1,319/49 亿元，分别yoy-7%/+2%/+13%/-9%。能源工程/市政工程/水利水运订单高增，25H1 分别yoy+34%/+44%/+31%，支撑基建业务稳健增长。2025H1地产开发业务收入实现较快增长，房建业务有一定压力。分区域来看，2025H1 公司境内外收入分别为10,485/598 亿元，分别yoy-4%/+6%，充足的在手订单支撑公司境外收入持续快速增长。2025H1 公司建筑新签合同额为23,265 亿元，yoy+2%。


　　分区域，境内外建筑新签合同额分别22,117/1,148 亿元，分别yoy+2%/-7%。


　　盈利能力小幅改善，房建和基建毛利率同比提升2025H1 公司毛利率9.4%，同比持平；归母净利率2.7%，yoy+0.2pct。其中2025Q2公司毛利率11.0%，yoy+0.3pct；归母净利率2.8%，yoy+0.3pct，公司盈利能力基本稳定、小幅改善。分业务来看，房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别7.3%/10.2%/16.0%/16.2%，分别yoy+0.4/+0.1/-3.5/-0.8pct。房建和基建毛利率同比小幅提升，地产开发业务毛利率同比下降。2025Q2 公司期间费用率为4.9%，yoy+0.2pct，营收下降致费用摊薄效应减弱；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.6%/2.1%/0.8%，分别同比持平/+0.1/+0.2/-0.1pct。


　　有息负债率同比下降，持续巩固现金流攻关成果截至2025H1 末，公司资产负债率为76.3%，同比持平，有息负债比率35.7%，yoy-2.2pct，有息负债率持续下降。2025H1 两金周转天数286 天，yoy+28 天。2025H1经营性现金流同比少流出259 亿元至净流出828 亿元，投资性现金流同比少流出79 亿元至净流出11 亿元。公司持续加强回款管理，经营现金流净流出减少。


　　竞争优势或持续强化，估值有优势，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为2.32/2.47/2.67 万亿元，分别yoy+6.2%/+6.3%/+8.2% ； 归母净利润分别为498/527/571 亿元， 分别yoy+7.8%/+5.9%/+8.4%。公司在房建、基建、地产开发等领域均为我国最有影响力的龙头企业之一，经营质量持续提升，重视股东回报。现价对应2025 年PE 约4.6x，对应2025 年股息率5.3%（假设分红率与2024 年持平），估值有吸引力，维持“买入”评级。


　　风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。

□.武.慧.东./.朱.思.敏    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司