名臣健康(002919)：积极完善产业布局 降本增效盘活资源

事件概述


　　根据公司披露的2025 年半年报，公司上半年实现营业收入7.12 亿元，同比增长7.07%，实现归母净利润4106.26 万元，同比减少31.97%，二季度单季实现营业收入3.50 亿元，同比增长15.64%；实现归母净利润2834.96 亿元，同比增长82.07%，环比增长123.00%。


　　产品结构调整致毛利率下降，费用管控较好


　　2025 年上半年，公司整体毛利率为53.74%，比去年同期下降7.19pct，日化业务毛利率为38.96%，比上年同期下降1.81pct，游戏业务毛利率为58.22%，比上年同期下降13.46pct，主要系原材料价格上行及产品结构调整所致。费用率方面，公司2025 年上半年销售费用率为37.57%，同比提升0.52pct，管理费用率为6.58%，同比下降1.70pct，研发费用率为3.91%，同比下降1.82pct，财务费用率为0.02%，同比下降0.02pct。


　　设立子公司完善产业布局，降本增效积极盘活资源2025 年上半年，公司出资设立多家子公司，进一步完善产业布局，扩大业务规模及收益。上半年公司旗下子公司名臣日化、杭州雷焰、海南华多、星炫时空、喀什奥术的净利润分别为-632.91 万元、1702.28 万元、753.67 万元、2819.49 万元、-590.43 万元。近两年，公司在进一步加强APP 端大型手游的研发技术能力的同时，迅速布局小游戏及其他品类项目的研发和发行。公司持续缩减费用开支，节约产品迭代研发及上线推广等后续费用投入，有效盘活资源，提前锁定项目应有的效益。


　　游戏市场规模创历史新高，探索布局新产品业态根据《2025 中国游戏产业趋势及潜力分析报告》，中国游戏产品在全球范围内取得较佳表现，国内市场、自研出海市场均取得“2024 年收入创历史新高”的成绩。市场规模呈现出多个细分市场共同促进增长的特征，未来还有更大的发展空间。2024 年，国内游戏市场实际销售收入3257.83 亿元，同比增长7.53%，再创新高。


　　国内游戏用户规模达6.74 亿人，同比增长0.94%，亦为历史新高点。自研出海市场实际销售收入185.57 亿元，同比增长13.39%，其规模已连续五年超过千亿元人民币，并再创新高。长期来看，人工智能及便携式可穿戴设备等或将重塑游戏形态，跨领域IP 合作将成为内容创新的核心驱动力。公司过去几年持续降本增效，探索布局游戏新业态，特别是小程序游戏产品市场表现较好，产品储备充足，有望持续受益于游戏市场的增长。


　　投资建议：维持“增持”评级


　　根据公司最新财报，我们维持此前的盈利预测：预计公司2025-2027 年营收为16.24/18.67/20.86 亿元，归母净利润为1.27/1.44/1.60 亿元，EPS 为0.40/0.45/0.50 元，对应2025 年9 月3 日15.34 元/股收盘价，PE 分别为39、35、31 倍。我们认为公司游戏业务发展颇具亮点，未来业绩增长空间、弹性大，当下估值水平合理，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　日化市场竞争的风险；行业监管政策变化的风险；新游戏市场表现不及预期的风险。

□.赵.琳./.李.钊    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司