山西焦煤(000983)：煤价下跌短期业绩承压 看好下半年煤价回升修复业绩 中期分红回报投资者

事件： 8 月28 日公司公告2025 年半年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营收180.53 亿元，同比下降16.30%；归母净利润10.14 亿元，同比下降48.44%。25Q2单季公司实现营收90.28 亿元，同比下降18.06%，环比25Q1 的90.26 亿元增加0.02%；实现归母净利润3.33 亿元，同比下降67.26%，环比25Q1 的6.81 亿元下降51.15%；基本每股收益0.18 元。此外，公司拟派发现金股利，每10 股派0.36 元，合计2.04 亿元，分红率20.16%。


　　受煤炭价格下跌影响，公司煤炭业务毛利率下降。报告期内，公司煤炭业务实现营业收入103.95 亿元，同比24H1 的120.14 亿元下降13.48%；营业成本54.52 亿元，同比24H1的54.97 亿元下降0.82%；毛利润49.43 亿元，同比去年的65.16 亿元下降24.15%；毛利率47.55%，同比24H1 的54.24%下降6.69pct。


　　计提融资利息致财务费用上升，期间费用总体稳定。2025H1 公司期间费用合计26.22 亿元，同比增加0.59%。其中管理费用17.09 亿元，同比减少3.08%；销售费用1.70 亿元，同比增长16.84%；财务费用4.70 亿元，同比上升49.62%，主要是报告期计提兴县井田探矿权融资利息影响；研发费用2.72 亿元，同比减少28.97%。


　　25H1 公司拟增加中期分红，持续回报投资者。2021-2024 年公司分红金额为32.77、68.13、45.42、12.49 亿元，分红率分别为78.67%、63.54%、67.07%、40.19%，2025年上半年拟增加中期分红，拟分红2.04 亿元、分红率20.16%。


　　投资分析意见：由于上半年库存较高，焦煤价格跌幅较大，因此我们下调25-26 年归母净利润预测由72.03 亿元、74.79 亿元至21.82 亿元、23.96 亿元（2025 年公司煤炭产品综合售价假设增速由-1.2%下调至-23.5%），并新增27 年盈利预测25.99 亿元。当前市值对应25-27 年PE 分别为18X、17X 和15X。考虑到近年煤炭行业历史投资不足、供给仍然偏紧下预计后续煤价仍有望高位运行，行业景气度有望维持。我们选取了行业中冀中能源、恒源煤电2 家焦煤公司作为可比公司，可比公司25 年平均PE 估值为23 倍，从焦煤行业规模优势和煤种质量优势来说，公司具备较强竞争力，且公司兼具高股息属性，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下滑，致使下游需求不及预期；焦煤进口量超预期，价格超预期下跌。

□.严.天.鹏./.闫.海./.施.佳.瑜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司