益丰药房(603939)：利润端表现较好 看好全年业绩稳健增长

8 月28 日，公司发布2025 年半年度业绩报告，2025 年上半年实现营业收入117.22 亿元，同比下降0.35%，实现归母净利润8.80亿元，同比增长10.32%，实现扣非后归母净利润8.57 亿元，同比增长9.08%，实现基本每股收益0.73 元，业绩符合我们预期。


　　展望2025 年下半年，公司稳步推进线下门店转型升级，充分利用客流优势，同时平衡线上板块盈利性及收入增速，叠加降本增效持续推进，看好公司下半年业绩增速环比提升。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报，业绩符合我们预期


　　8 月28 日，公司发布2025 年半年度业绩报告，2025 年上半年实现营业收入117.22 亿元，同比下降0.35%，实现归母净利润8.80 亿元，同比增长10.32%，实现扣非后归母净利润8.57 亿元，同比增长9.08%，实现基本每股收益0.73 元，业绩符合我们预期。


　　简评


　　经营韧性体现，利润端表现优于收入端


　　2025 年上半年，公司营业收入同比下降0.35%，归母净利润同比增长10.32%，扣非归母净利润同比增长9.08%。25Q2，公司实现营业收入57.13 亿元，同比下降1.36%，主要由于：1）公司优化门店结构，出清部分盈利能力较弱门店，导致收入端同比承压；2）公司强化线上业务盈利能力，减少部分低毛利业务　　25Q2，公司归母净利润4.31 亿元，同比增加10.13%；扣非归母净利润4.19 亿元，同比增加8.49%，利润端表现好于收入端，主要由于：1）公司出清部分低毛利率线上业务；2）公司持续推进品类结构及门店结构调整；3）降本增效优化期间费用率。


　　门店结构优化，期待跨省并购项目


　　2025 年上半年，公司持续贯彻落实“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略以及“重点渗透、深度营销”的经营方针，自建门店81 家，加盟门店208 家，另关闭272 家，截至2025 年6 月底，公司合计门店14701 家，其中加盟门店4020 家，直营门店10681 家。展望2025 年下半年，我们认为，公司现阶段门店结构优化已告一段落，下半年仍将推进“区域聚焦”战略，通过并购及加盟在重点区域内实现较高销售增速及超过行业平均的盈利水平，期待公司规模及盈利能力稳步提升。


　　专业化+多元化布局，线上线下协同发力


　　专业门店拥抱处方外流，多元化门店聚焦非药品赛道。2025 年上半年，公司积极拥抱处方外流，通过门诊统筹门店、DTP 药店及双通道门店积极承接院内流出处方并提供专业化服务，同时，公司积极布局商保相关业务，有望带来新增量。多元化门店方面，多地医保药店非药品陈列销售限制陆续放开，公司加速非药品赛道布局，围绕大健康非药品及流量属性非药品满足客户多元需求。我们认为，公司专业化服务有望巩固用户粘性，多元化业务提升到店客流及客单价，有望获取额外业绩增量。


　　线上业务加速布局，数字化业务持续推进。2025 年上半年，公司持续加速新零售业务发展，O2O 上线直营门店数量超过10000 家，上半年线上业务收入达到13.55 亿元（含税），其中O2O 贡献9.44 亿元，上半年，公司积极优化部分低毛利率线上业务，对收入增长有一定影响，但盈利能力有所提升。截至2025 年6 月底，公司累计会员人数达1.1 亿，会员销售占比为84.93%。此外，公司围绕营销企划、商品供应链、会员运营、员工效能、拓展加盟、医疗医保等核心能力进行数字化建设，围绕人、财、物、事提升管理效能。我们认为，公司线上业务后续会平衡收入增速及盈利能力情况，数字化技术持续提升会员销售粘性及经营效率，营收及盈利能力有望稳步提升。


　　业务积极调整，期待H2 业绩加速增长


　　展望2025 年下半年，我们认为，公司门店结构优化已然告一段落，亏损门店对收入端影响逐步削弱，叠加线上业务加速放量、专业化门店持续承接处方，公司下半年收入端有望加速增长。此外，随着品类结构持续调整，公司线上及线下业务毛利率有望持续改善，叠加数字化手段推动降本增效，公司下半年利润端增速有望快于收入端。


　　毛利率持续改善，销售费用率有所下降


　　2025 年上半年，公司综合毛利率为40.47%，同比增加0.42 个百分点，主要由于线上业务出清部分盈利能力较弱的业务，线下业务加强自有品牌等高毛利率业务增长；销售费用率为24.73%，同比下降0.83 个百分点，控费效果较好，管理费用率为4.45%，同比增加0.35 个百分点，主要由于收入增速放缓，但费用刚性支出影响；财务费用率为0.68%，同比增加0.06 个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比下降13.84%，基本保持稳定。存货周转天数为113.02 天，同比增加16.3 天，主要由于收入端增速放缓；应收账款周转天数为28.60 天，同比下降2.71 天，基本保持稳定；应付账款周转天数为53.23 天，同比下降1.09 天，基本保持稳定。


　　其余财务指标基本正常。


　　盈利预测及投资评级


　　我们预计公司2025–2027 年实现营业收入分别为262.23亿元、290.3 亿元和321.7亿元，分别同比增长9.0%、10.7%和10.8%，归母净利润分别为17.21 亿元、19.81 亿元和22.86 亿元，分别同比增长12.6%、15.1%和15.4%，折合EPS 分别为1.42 元/股、1.63 元/股和1.89 元/股，分别对应估值17.2X、14.9X 和12.9X，维持买入评级。


　　风险分析


　　1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：


　　公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞./.袁.全./.沈.兴.熙    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司