科博达(603786)：Q2单季净利再创新高 全球化加速

公司发布25 年中报，25 年H1 营收30.47 亿元（yoy+11.10%），归母净利4.51 亿元（yoy+21.34%），扣非净利4.30 亿元（yoy+25.23%）。其中Q2 营收16.73 亿元（yoy+26.22%，qoq+21.70%），归母净利2.45 亿元（yoy+60.66%，qoq+19.04%），创历史新高。展望后续，公司前期全球性订单逐步进入量产阶段，且新产品仍在全球持续获取项目，全球化生产将有序开展，公司业绩预计保持较快增长，我们维持“买入”。


　　收入：Q2 照明/能源系统业务增速亮眼，H1 斩获中央域控定点1）Q2 公司照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器电子分别营收8.90/2.53/2.25/2.23 亿元，其中照明控制系统和能源管理系统增速明显，同比分别+37.8%/+32.2%，环比分别+36.1%/39.5%，海外市场大众/福特/雷诺/宝马等客户贡献环比重要增量。2）25H1 科博达新获定点项目预计生命周期销售额超过70 亿元，特别是上半年中央域控产品新获国际知名整车厂全球平台定点（此前已获前大灯、尾灯控制器项目），充分体现了客户对公司域控产品的技术和可靠性的认可。3）此外智能配电盒/天幕智能控制器/底盘控制器/后排放电加热催化器等新产品技术难度大且单车价值量高，正在成为公司成长新引擎。


　　盈利：Q2 单季归母净利再创新高，扣非净利率环比+0.69pct1）Q2 毛利率27.20%，同/环比+1.08/+0.21pct，环比提升主要因毛利率较高的灯控业务占比提升，以及能源管理系统产品规模放量。2）Q2 四费率环比-0.28pct 至10.05%， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.05%/3.37%/6.63%/-1.98%，环比+1.43/-0.21/-0.40/-1.09pct，其中财务费用为负主要系存在汇兑收益，此外Q2 投资收益3840 万元，较Q1 +3124万元。3）Q2 归母净利达2.45 亿元，创单季度历史新高，净利率为15.12%，同环比分别+2.76/-0.78pct，环比下滑主要系Q2 信用减值损失占营收比为-1.54%（Q1 为+1.92%，有冲回），Q2 扣非归母净利率+0.69pct 至14.41%。


　　全球化+智能化产品拓展加速，成长动能充足


　　我们认为科博达是一家具备全球视野和成长性的公司，经历中国智能电动汽车市场的锤炼，已从早年依赖单一客户的阶段，已进化为具备多品类、高附加值产品全球输出能力的平台型供应商。产品维度：做强汽车电子既有产品，培育域控类新品，不断提升单车配套价值量；客户维度：推广各类产品在如宝马、奔驰等全球化客户的订单拓展，打开成长天花板。2025 年公司收购捷克IMI 公司100%股权，建立面向欧洲的“桥头堡”，结合在日本等其他区域的布局，公司全球化生产将有序开展，保障公司前期全球性订单逐步进入量产阶段，助力新产品持续在全球获取项目。


　　盈利预测与估值


　　我们维持前次预测，预测25-27 年营收78.3/101.5/125.6 亿元，归母净利10.51/14.38/18.37 亿元。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值为38 倍，给予公司25 年38 倍PE(前值31 倍PE），目标价99.65 元(前值81.02 元)，维持“买入”。


　　风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期。

□.宋.亭.亭./.张.硕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司