江苏雷利(300660)：Q2收入同比稳增 看好多业务成长

公司公布上半年业绩：收入19.58 亿元，同比+20.71%；归母净利润1.86亿元，同比+8.45%；扣非归母净利润1.76 亿元，同比+3.67%。其中二季度公司实现收入10.50 亿元，同比/环比+16.62%/+15.70%；归母净利润9266.88 万元，同比/环比-6.13%/-0.99%；扣非归母净利润8929.72 万元，同比/环比-3.86%/+2.97%。公司Q2 归母净利润同比下滑，或主要系产能爬坡影响毛利率，叠加新产品投入加大及汇率波动。我们看好公司未来多业务线齐发力，推动公司在全球市场全面开花。维持增持评级。


　　25Q2 利润同比略降，看好后续盈利能力修复


　　公司25Q2 增收不增利或主要系部分产品产能爬坡影响毛利率，以及新产品布局加大投入、汇率因素影响期间费用率。25Q2 公司毛/净利率分别为27.21%/9.23%，同比变化-0.94/-2.56pct，环比变化+0.02/-1.89pct。费用率方面，25Q2 期间费用率为14.73%，环比-0.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比变化+0.13/-1.39/+0.11/+0.75pct。后续随着产能达产、工业等高毛利业务占比提升，公司盈利能力有望修复。


　　25H1 汽零/工业/健康板块增速较快，有望持续贡献业绩增量分产品来看，25H1 公司汽车电机及零部件/工业控制电机及组件/医疗及运动健康电机及组件/ 家用电器电机及组件板块分别实现营收3.79/2.54/1.23/11.19 亿元，同比+63.72%/+34.49%/+30.91%/+5.09%；毛利率分别为20.66%/40.03%/34.23%/25.41% ， 同比-1.78/-1.21/-7.56/-1.47pct。其中汽零板块收入同比增速较高主要系定点项目陆续交付，同时拓展客户与项目；工业板块收入同比增速较高主要系加快高端工控电机及组件研发、量产和市场推广。随着市场拓展力度加大，未来这两大板块有望持续为公司增长注入动力。


　　发力机器人赛道，海外产能加速释放


　　公司积极加码机器人业务，已成为智元机器人供应商，并与四足机器人厂商南京蔚蓝科技建立战略合作关系。公司控股子公司中科灵犀于5 月发布连杆式和绳驱式两款灵巧手及控制系统，并已于8 月推出智能化升级产品及高负载伺服电缸灵巧手。国际化方面，公司加速产能配套，越南雷利一期产能扩建已完成；墨西哥子公司已于今年5 月小批投产；正在筹建马来西亚生产基地，控股子公司鼎智科技正在进行泰国丝杆电机系列产品制造基地建设，公司预计该两处基地将于今年年底达成量产。海外产能逐步的落地，有助于不断提升公司全球市场竞争力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到汽零/工控/医疗等业务放量加速，我们上调公司25-27 年收入增速假设；考虑到产能爬坡影响毛利率，我们下调25 年毛利率假设，预测25-27年收入为42.41 亿元、50.94 亿元、61.02 亿元（ 分别+2.99%/+7.51%/+12.09%）；归母净利润为3.81 亿元、4.90 亿元、6.10亿元（分别-4.91%/+5.68%/+13.89%）。可比公司26 年Wind 一致预期PE均值为42 倍，考虑到公司为全球知名的微特电机研发制造企业，机器人业务与头部企业合作，给予公司26 年50 倍 PE 估值（较可比公司溢价19%），上调目标价为54.79 元（按当前股本计算前值43.00 元，对应25 年48xPE）。


　　风险提示：原材料价格波动风险，研发创新不及预期，汇率波动风险。

□.申.建.国./.边.文.姣./.陈.爽./.杨.景.文    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司