中国银河(601881)：投资交易稳中有进 业务均衡提速发展

公司披露2025 年中报，业绩稳健优秀，杠杆略有降低。2025 上半年营业收入138 亿元，同比+37.71%；归母净利润64.88 亿元，同比+47.86%。


2025Q2 单季度归母净利润34.72 亿元，同比+25.96%。年化 ROE 升至10.32%，净资产1441.54 亿元，同比+8%；剔除代理款项的杠杆倍数由2024 年末的4.37 倍降至2025H1 的4.14 倍。


业务均衡发展，重资产占比稳定较高为68%。公司利润表显示①投资净收益（含公允）为74.03 亿元，同比+48%；②投行业务收入3.16 亿元，同比+19%。③经纪业务36.47 亿元，同比+45%，其中代销收入2.35 亿元，同比+53%。④资管（含基金）2.68 亿元，同比+18%。⑤利息净收入19.4 亿元，同比+5.5%，其中两融利息收入27.47 亿元，同比+6%。


轻资产的投行业务稳中有进，金融科技助力财富管理生态升级。境内股权承销市场排名第8，并购业务市场排名第7。香港完成11 个港股IPO项目，承销103 笔境外债，投行承销业务排名稳中有升。大资管业务，25H1 资管收入同比+18%。公司金融产品保有规模为2141 亿元，较年初增长1.4%；加快网点优势转为胜势，客户总数突破1800 万。


重资产业务方面，上半年自营投资收益合计87.3 亿元，同比+84%；提升核心竞争力，多元化促进场外衍生品业务均衡发展，不断丰富产品矩阵提高服务输出能力；权益投资重视先进技术产业，高股息策略兼具收益和防御，固收交易策略持续丰富，客需类创新业务深化发展。


盈利预测与投资建议。增量资金接力入市，流动性改善修复风险偏好。


公司经纪与自营投资贡献较大利润弹性，发力零售及机构两端的客群及架构优化，国际化持续升级，预计公司2025-2026 年归母净利润为133亿元、149 亿元，参考近五年1.2X-2.0XPB 的估值中枢，公司景气度持续向上，给予公司2025 年1.7xPB 估值，A 股合理价值为22.16 元/股；考虑A/H 溢价，H 股合理价值为13.45 港币/股，维持 AH 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.92）


风险提示：市场竞争加剧、波动加大导致业绩不达预期，佣金率下滑等。

□.陈.福./.严.漪.澜    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司