齐鲁银行(601665)：息差企稳回升 资产质量改善亮眼

齐鲁银行发布2025 年半年度报告，前期公司发布了业绩快报，市场对各业绩指标已有预期，25H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为5.8%、6.0%、16.5%，增速较25Q1 分别继续回升1.04pct、1.64pct、0.02pct，经营效益持续向好。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提减少、有效税率改善为主要正贡献，其他收支下降、净息差收窄为主要拖累。25Q2 单季度来看，其他收支拖累较大。


　　亮点：（1）规模扩张稳健和净息差企稳回升，带动净利息收入同比高增13.57%。25H1 净息差1.53%，同比收窄1bp，环比回升2bp，实现企稳回升。测算25Q2 单季净息差环比走阔5bp，负债成本改善8bp 为主要贡献，公司持续调优负债结构、下调存款挂牌利率、积极响应利率自律倡议、用好再贷款再贴现政策，25H1 存款、向央行借款成本率分别为1.74%、1.83%，同比改善33bp、28bp，成效显著。与此同时，公司资负两端扩稳健，贷款、金融投资、存款同比增长13.7%、18.1%、13.1%，对公贷款为压舱石，金融投资增配AC、OCI 类资产，负债端个人定期和对公活期存款贡献较大。（2）不良率、拨备覆盖率均大幅改善。25Q2 末不良率1.09%，环比回落8bp，主要驱动在对公端，制造业不良率环比改善18bp；零售不良率环比上行31bp 至2.31%，关注后续情况；拨备覆盖率343.24%，环比提升19.18pct，风险抵补能力增强；关注率0.96%、逾期率1.03%；25H1 不良新生成率0.31%，同比回落45bp，前瞻资产质量指标持续向好。（3）中收增速逆势回升。


　　25H1 净手续费同比增长13.6%，增速环比走阔5.02pct。（4）可转债转股，资本实力进一步增强。25H1 公司推动完成12.65 亿元可转债转股，25Q2 末核心一级资本充足率10.46%，环比提升0.21pct。


　　关注：（1）其他非息扰动增大。25H1 公司投资收益11.1 亿元、公允价值变动损益-2.35 亿元，两项合计同比减少3.04 亿元、降幅25.8%，预计主要受债市波动影响，择机兑现TPL、OCI 投资收益；25Q2 末其他综合收益28.4 亿元，较24 年末下降9.6 亿元、降幅25.3%，主要是受市场利率波动影响OCI 浮盈减少，关注后续情况。


　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别为18.27%/20.54%，EPS 分别为0.90/1.10 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为6.23X/5.12X，对应25/26 年PB 分别为0.75X/0.66X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.90 倍PB，对应合理价值7.48 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控超预期。

□.倪.军./.林.虎    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司