国泰海通(601211)：投资扩表延续 财富市占稳增

公司公布2025 年中报，上半年收入238.72 亿元，同比+78%；归母净利润157.37 亿元，同比+214%；扣非归母净利润72.79 亿元，同比+60%，处于预告的中上沿（扣非归母净利润同比+52%~62%）。Q2 单季度扣非归母净利润39.87 亿元，同比+59%，环比+21%。上半年业绩同比增速较高主要两个因素影响，一是25Q1 完成海通并表，但历史财务数据未追溯调整，增速不具可比性；二是并表产生80 亿负商誉计入Q1 营业外收入。中期拟每股派发现金红利人民币0.15 元。吸收合并扩大资产规模和客户基础，经纪、两融等市占率实现跃升，预计未来整合协同稳步推进，A/H 股维持买入评级。


　　金融投资规模扩张，投资业绩驱动增长


　　期末公司金融投资规模8029 亿元，较Q1 末进一步提升12%，主要系交易性金融资产增长729 亿元。上半年公司实现投资类收入93.52 亿元，同比+90%（并表海通但24H1 数据未追溯调整，增速不具可比性，后同）。上半年权益自营投资业务着力提升交易定价能力和风险防范能力，取得良好收益；场外衍生品业务加大头部客户开发力度，跨境业务交易规模大幅增长；固定收益业务丰富量化策略，实现跨周期稳定回报。


　　经纪、两融市占率因并表实现跃升


　　上半年财富管理业务践行“all in AI”战略，业内首家APP 上线大模型面客服务，提升智能化服务效能，稳步推进财富管理和交易服务双轮驱动策略。


　　境外财富管理业务积极探索数字资产业务领域，升级君弘全球通APP，托管资产规模不断增长，收入大幅上升。上半年公司境内股基交易份额8.31%，经纪净收入57.33 亿元，同比+86%。两融业务新开户数显著增长，融资融券余额1,809.96 亿元，市占率9.78%，较上年末提升0.61 个百分点，排名行业第1 位。上半年公司实现利息净收入31.87 亿元，同比+205%，主要是吸收合并海通后新增租赁业务，同时两融和其他债权投资利息收入增加。


　　投行、资管净收入同比提升


　　上半年公司投行净收入13.92 亿元，同比+19%。境内证券主承销额7,082亿元，同比+18.7%，市场份额11.95%，排名行业第2 位，其中IPO 主承销额48 亿元，排名行业第2 位；债券主承销额5,829 亿元，市场份额11.09%，排名行业第2 位。香港市场完成2 个港股IPO 保荐项目；中资离岸债券承销规模29.31 亿美元，排名中资券商第1 位。上半年实现资管净收入25.78亿元，同比+34%。期末券商资管规模7,052 亿元，控股的华安基金、海富通基金管理规模分别为8,225 亿元、4,977亿元，较上年末增长6.5%、10.0%。


　　盈利预测与估值


　　Q3 以来权益市场稳步向上，市场成交额、两融规模持续提升，适当上调成交额、两融余额等假设，同时因会计口径调整下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，同步调降其他业务成本，实际对利润表现影响有限） 。预计2025-2027E 归母净利润分别235/194/227 亿元（ 前值223/192/225 亿元，上调5%/1%/1%），EPS 分别为1.33/1.10/1.29 元（前值1.27/1.09/1.28 元），2025 年BPS 为19.42 元。A/H 可比公司2025E PBWind 一致预期均值1.48/1.08x（前值1.27/0.74x），给予目标PB 1.48/1.08x，目标价人民币28.74 元/22.80 港币（前值23.26 元/14.61 港币，对应2025EPB 为1.2/0.7x），均维持买入评级。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司