先导智能(300450):业绩拐点已现 25H1现金流大幅增长

时间:2025年09月06日 中财网
先导智能发布半年报,2025 年H1 实现营收66.10 亿元(yoy+14.92%),归母净利7.40 亿元(yoy+61.19%),扣非净利7.32 亿元(yoy+63.48%)。


  其中Q2 实现营收35.12 亿元(yoy+43.85%,qoq+13.35%),归母净利3.75 亿元(上年同期净亏损1.05 亿元,扭亏为盈,qoq+2.67%)。公司业绩自24Q2 以来由于行业需求放缓持续承压,25Q2 公司营收和利润均实现同比大幅增长,行业和公司业绩拐点已现。考虑到行业景气度回暖叠加固态电池新技术持续突破,公司作为龙头企业有望持续受益,维持“买入”。


  25H1 提质增效带来费用率改善,客户回款增加带来公司现金流改善分业务看,25H1 锂电池智能装备业务营收 45.45 亿元,同比增长 16.40%,毛利率 35.06%,同比 -6.80pct,主要系前期低价订单确认收入,导致盈利能力短期承压;光伏智能装备业务营收 5.31 亿元,同比增长 32.04%。海外业务收入 11.54 亿元,同比增加 5.42%,毛利率同比提升至 40.27%。


  25H1 整体费用率24.06% ,同比-1.60pct,销售、管理、研发费用率均有下降,内部降本增效趋势显著;销售费用率2.28%,同比-0.36pct;管理费用率8.95%,同比-0.59pct;研发费用率12.51%,同比-1.93pct;财务费用率0.33%,同比1.28pct,主要系银行借款发生利息支出增加。25H1 经营活动现金流23.53 亿元,相较于24H1 的经营活动现金流-15.67 亿元大幅增长,主要系客户回款增加所致。


  全固态电池产业化时间表清晰,公司作为固态整线制造商有望受益全球主流车企及电池龙头纷纷通过官方渠道明确固态电池产业化时间表,丰田计划 2026 年实现全固态电池小批量试产,2030 年后将大规模生产;比亚迪预计 2027 年启动示范装车应用,2030 年后实现大规模商业化落地;宁德时代则宣布 2027 年实现固态电池小规模量产。先导智能作为拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商,已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节,实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。公司固态电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链,与多家行业领军企业达成深度合作,并已向其交付了各工段的固态电池生产设备,相关产品得到客户的高度认可,并陆续获得订单。公司作为锂电设备龙头企业,有望持续推动行业技术发展。


  盈利预测与估值


  由于国内锂电设备订单验收加速,叠加公司持续修炼内功实施降本增效,公司营收规模和净利率水平均有望增长,因此我们上调了营收增速并下调了费用率, 上调公司25-27 年归母净利润23.72%/20.21%/14.53% 至17.58/21.95/26.37 亿元,对应EPS 为1.12/1.40/1.68 元。可比公司ifind 一致预期为25 年30 倍(前值25 倍),考虑到公司是锂电设备龙头企业,且在固态电池设备领域公司实现从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖,具有稀缺性,因此上调估值溢价至8x(前值2x),上调目标价至42.56 元(前值24.57 元,对应27 倍25 年PE)。


  风险提示:贸易壁垒及汇率波动风险;行业竞争加剧及下游扩产不及预期;新技术拓展不及预期。


  先导智能发布半年报,2025 年H1 实现营收66.10 亿元(yoy+14.92%),归母净利7.40 亿元(yoy+61.19%),扣非净利7.32 亿元(yoy+63.48%)。


  其中Q2 实现营收35.12 亿元(yoy+43.85%,qoq+13.35%),归母净利3.75 亿元(上年同期净亏损1.05 亿元,扭亏为盈,qoq+2.67%)。公司业绩自24Q2 以来由于行业需求放缓持续承压,25Q2 公司营收和利润均实现同比大幅增长,行业和公司业绩拐点已现。考虑到行业景气度回暖叠加固态电池新技术持续突破,公司作为龙头企业有望持续受益,维持“买入”。


  25H1 提质增效带来费用率改善,客户回款增加带来公司现金流改善分业务看,25H1 锂电池智能装备业务营收 45.45 亿元,同比增长 16.40%,毛利率 35.06%,同比 -6.80pct,主要系前期低价订单确认收入,导致盈利能力短期承压;光伏智能装备业务营收 5.31 亿元,同比增长 32.04%。海外业务收入 11.54 亿元,同比增加 5.42%,毛利率同比提升至 40.27%。


  25H1 整体费用率24.06% ,同比-1.60pct,销售、管理、研发费用率均有下降,内部降本增效趋势显著;销售费用率2.28%,同比-0.36pct;管理费用率8.95%,同比-0.59pct;研发费用率12.51%,同比-1.93pct;财务费用率0.33%,同比1.28pct,主要系银行借款发生利息支出增加。25H1 经营活动现金流23.53 亿元,相较于24H1 的经营活动现金流-15.67 亿元大幅增长,主要系客户回款增加所致。


  全固态电池产业化时间表清晰,公司作为固态整线制造商有望受益全球主流车企及电池龙头纷纷通过官方渠道明确固态电池产业化时间表,丰田计划 2026 年实现全固态电池小批量试产,2030 年后将大规模生产;比亚迪预计 2027 年启动示范装车应用,2030 年后实现大规模商业化落地;宁德时代则宣布 2027 年实现固态电池小规模量产。先导智能作为拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商,已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节,实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。公司固态电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链,与多家行业领军企业达成深度合作,并已向其交付了各工段的固态电池生产设备,相关产品得到客户的高度认可,并陆续获得订单。公司作为锂电设备龙头企业,有望持续推动行业技术发展。


  盈利预测与估值


  由于国内锂电设备订单验收加速,叠加公司持续修炼内功实施降本增效,公司营收规模和净利率水平均有望增长,因此我们上调了营收增速并下调了费用率, 上调公司25-27 年归母净利润23.72%/20.21%/14.53% 至17.58/21.95/26.37 亿元,对应EPS 为1.12/1.40/1.68 元。可比公司ifind 一致预期为25 年30 倍(前值25 倍),考虑到公司是锂电设备龙头企业,且在固态电池设备领域公司实现从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖,具有稀缺性,因此上调估值溢价至8x(前值2x),上调目标价至42.56 元(前值24.57 元,对应27 倍25 年PE)。


  风险提示:贸易壁垒及汇率波动风险;行业竞争加剧及下游扩产不及预期;新技术拓展不及预期。
□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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