三协电机(920100)：专注控制类电机 已覆盖半导体、机器人等新兴领域

投资要点：


　　三协电机成立于2002 年，是一家专注于控制类电机研发、制造与销售的高新技术企业。公司主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及其配套产品，广泛应用于安防、纺织、光伏、工业自动化、机器人、医疗、智能物流等多个领域。公司凭借其技术创新和优质客户资源，在微特电机领域保持领先地位。2024 年，公司实现营业收入4.20 亿元，归母净利润5633.50 万元，过去三年的营业收入和归母净利润复合年增长率分别高达14.23%和30.15%。


　　微特电机应用领域广泛，中国已成为全球重要的生产基地。微特电机作为工业制造领域的核心部件，应用领域广泛，涵盖家用电器、汽车零部件设备、医疗器械、电子信息、机器人、航空航天、工业机械、军事等多个领域。中国微特电机行业经过多年发展，已形成完整产业链，并在长江三角洲、珠江三角洲、环渤海湾三大地区形成了重要的生产基地和出口基地。2023 年，中国微特电机产销量约为151 亿台，占全球市场的重要份额。全球微特电机市场规模在2024 年达到467.4 亿美元，预计到2032 年将达到769.9 亿美元。


　　中国政府出台的一系列政策支持，进一步推动了微特电机行业的发展。


　　三协电机在技术研发、产品质量、定制化服务和客户资源等方面展现出显著的竞争优势。公司拥有58 名专业技术人员，占总人数的15.80%，并已取得56 项专利，包括10 项发明专利。公司产品在转速、力矩、功率密度、防护等级等核心技术指标上已达到国际龙头企业水平。此外，公司能够根据客户需求提供定制化解决方案，并与海康威视、大华股份等细分领域龙头企业建立了稳定的合作关系。公司位于江苏省常州市，地处微特电机产业聚集地区，具备明显的区域优势，能够充分利用当地的产业基础和人才资源。


　　投资建议：公司2022-2024 年营业收入持续增长，分别为2.87、3.62、4.20 亿元，同比增长1.89%、26.05%、16.05%；公司2022-2024 年，实现归母净利润持续增长，分别为2697.63、4864.08、5633.50 万元，同比增长5.57%、80.31%、15.82%。公司可比公司鸣志电器、江苏雷利、科力尔、华阳智能、星德胜2024 年PE 分别为342.93X、78.44X、184.98X、99.77X、25.97X，剔除鸣志电器、科力尔后，均值为68.06X。公司发行后股本为7,380.93 万股（含超额配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为6.52 亿元，对应2024年市盈率为11.57 倍，相较于可比具备较大折价。


　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；主要原材料价格波动风险；安全生产风险；与雷赛智能业务合作稳定性的风险；核心技术人员流失的风险；税收政策变化的风险。

□.盖.斌.赫    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司