安图生物(603658)：化学发光业务改善 盈利能力维持稳定

事件：公司近期发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入20.60 亿元，同比下降6.65%；归母净利润5.71 亿元，同比下降7.83%；扣非归母净利润5.46 亿元，同比下降8.79%。其中，公司第二季度实现营业收入10.64 亿元，同比下降4.79%；归母净利润3.01 亿元，同比增长1.97%；扣非归母净利润2.89 亿元，同比增长1.58%。


　　化学发光设备快速装机，抵消行业部分负面影响随着集采陆续落地执行，化学发光产品的价格出现了一定的下调，同时由于DRG 政策的全面推行，使得整体市场的检测量有所减少。但公司2024 年的化学发光装机量创了新高，带来了一定的增量，抵消了行业因素带来的部分负面影响。


　　新品逐步落地，有望为业绩增长助力


　　公司的液相色谱串联质谱检测系统产品目前已获证，该仪器的配套试剂主要有：营养代谢、内分泌代谢、药物浓度、疾病标志物等系列。同时，公司对测序仪同样寄予厚望，预计近期获证。未来随着配套试剂的陆续获证，两个系列产品应该会取得较好的市场表现。


　　毛利率、费用率维持稳定趋势


　　2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降0.94pct 至64.43%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.88%、4.96%、12.15%、0.21%，同比变动幅度分别为+2.18pct、+0.82pct、-2.95pct、+0.04pct。


　　其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.83%、18.21%、4.11%、11.25%、0.17%、28.29%，分别变动-2.36pct、+1.42pct、+0.10pct、-5.04pct、+0.01pct、+1.87pct。


　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为44.65/50.03/56.12 亿元，同比增速为-0.14%/12.05%/12.17%；归母净利润分别为12.47/14.77/17.68 亿元，同比增速为4.39%/18.43%/19.71%；EPS 分别为2.18/2.58/3.09 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为19/16/13 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：集采降价的风险，竞争格局恶化的风险，新品推广不及预期的风险。

□.谭.紫.媚./.李.啸.岩    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司