苏州天脉(301626)：Q2业绩同比持平 后续增长动力充足

本报告导读：


　　钢铜复合VC 有望持续渗透，公司拥有先进技术布局和量产经验，未来有望深度受益。


　　投资要点：


　　维持增持评级 ，维持目标价 185.7 元。我们维持公司 25-27 年 EPS为2.60/6.19/9.85 元，增速为62.0%/138.4%/59.1%。参考可比公司2026 年平均估值水平（57.14XPE），基于谨慎性原则，给予其26 年PE30X，目标价维持185.7 元，给予增持评级。


　　费用投入增加所致，公司25Q2 净利润同比持平环比有所下滑。公司Q2 营收为2.58 亿元，同比17.11%/环比+2.85%；Q2 归母净利润为0.4 亿元，同比基本持平/环比下滑26.37%，主要是由于二季度处于生产淡季，同时研发费用及销售费用有所提升、汇兑收益减少所致。


　　公司深度布局钢铜复合VC 方案，未来有望深度受益。根据IT 之家，目前苹果iPhone 17Pro 及ProMax 机型有望导入搭载纯铜VC 均热板。我们预计，后续iPhone18 系列有望全系搭载VC，同时新增铜钢复合VC 方案，以增强力学性能和提升抗腐蚀性能。苹果对VC板要求更高且产品结构更加复杂，市场空间有望持续扩大。公司在手机超薄VC、纯钛VC、钢铜VC 等中拥有先进布局，工艺技术比肩行业龙头，未来有望深度受益。


　　安卓机VC 板逐步向中低端机型下沉，公司出货量有望持续增长。


　　公司VC 产品目前覆盖三星、OPPO、vivo、华为、荣耀等众多头部安卓机品牌的中高端产品。目前中低价格带的安卓机仍然采用传统的石墨散热膜或简单热管方案，散热效果较差。随着VC 板制造工艺的不断成熟和规模化生产的扩大，后续有望进一步向中低端下沉。


　　随着VC 均热板的渗透率加速提升，公司主业将有望持续增长。


　　风险提示。新品导入进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性

□.舒.迪./.文.紫.妍    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司