隆基绿能(601012)：Q2环比减亏 BC稳步推进

公司发布2025 年半年报，上半年收入同比下降14.83%至382.13 亿、归母净利润-25.69 亿元、扣非归母净利润分别为-33.04 亿；Q2 单季度公司收入191.61亿元，同比下降8.12%，环比增长40.35%，归母净利润-11.33 亿元，环比减亏3.03 亿元，扣非归母净利润分别为-13.21 亿元。上半年公司货币资金+交易性金融资产约496 亿元，Q2 单季度盈利减亏并实现正向经营活动现金流12.63亿，随着BC 出货占比提升，预计公司报表有望继续改善。


业绩简析。公司发布2025 年半年报，上半年收入同比下降14.83%至382.13亿、归母净利润-25.69 亿元、扣非归母净利润分别为-33.04 亿；Q2 单季度公司收入191.61 亿元，同比下降8.12%，环比增长40.35%，归母净利润-11.33亿元，环比减亏3.03 亿元，扣非归母净利润分别为-13.21 亿元。


Q2 单季度业绩环比减亏。上半年公司硅片出货量同比增长17%至52.08GW（外销24.72GW），其中Q1 出货23.46GW（外销11.26GW）、Q2 出货28.62GW（外销13.46GW）。上半年公司组件出货量同比增长26.26%至39.57GW（BC 出货占比超20%），其中Q1 组件出货16.93GW（BC 出货4.32GW）、Q2 组件出货22.64GW（按20%占比倒算BC 出货约4GW）。


报表相对稳健。自2023 年以来，行业整体盈利受供需影响较大，在行业下行期，公司计提较大规模减值，但报表整体依然较为稳健。上半年公司货币资金+交易性金融资产约496 亿元，Q2 单季度盈利减亏、实现正向经营活动现金流12.63 亿。每个月产出2.5GW 左右，接下来会逐月提升。主流功率在650-655W，645-660W 占比最大，极少量到660W 以上或640 以下。


BC 稳步推进。报告期内，公司高HPBC2.0 产能稳步爬坡，量产组件转换效率达24.8%。自公司专注BC 路线以来，公司一直在持续稳步扩张BC 产能，包括HPBC1.0 升级与HPBC2.0 新建。根据公司半年报披露，预计2025 年末，通过技术升级，公司HPBC2.0 电池高效产能占比超过60%。


投资建议：考虑2025 年供需关系与后续季度行业自律情况，预计公司2025-2026 年归母净利润为-24.62、22.94 亿元，对应PE 为-56、60 倍，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：光伏装机增速下降、BC 进展不及预期。

□.游.家.训./.赵.旭    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司