美埃科技(688376)：空气净化龙头 出海/存量演绎

首次覆盖美埃科技并给予“买入”评级，目标价67.28 元（对应25 年PE 35x）。


　　公司主营空气净化产品的研发、生产及销售，深耕半导体洁净室领域多年，在本轮AI 革命、全球贸易摩擦拉动产业链转移推动下，全球新质生产力资本开支景气维持，拉动高端无尘室新建需求，公司产品作为无尘室实现洁净度的核心功能部件，有望充分受益。公司多年深耕国内市场，同头部客户绑定较深，产品力较优，是国产空气净化设备龙头，有望受益国产替代；海外市场近年加强布局，收购捷芯隆积极开拓全球头部半导体业主、协同国内新能源龙头出海。内外双轮驱动下，我们认为公司业务具备长期快速成长性。


　　产业升级带动厂房洁净等级提升，空气洁净设备需求自然扩容近年国内产业持续升级，如半导体资本开支向先进制程迭代、电池技术由液态向固态发展等，无尘室洁净度等级需求逐步上升，带动单位面积所需风机过滤器台数提升，空气洁净设备需求自然扩容。公司作为国产空气洁净设备龙头，当前在半导体洁净室领域市占率约30%，而公司产品性能表现横向对比优异，如FFU 产品总静压较高、耗电量较低，过滤器产品阻力最低，在洁净厂房全生命周期中，为业主有效节约能耗成本。与国内多产业龙头建立稳固合作关系，在本轮产业升级、国产替代趋势下有望充分受益。


　　海外布局加速，远期对标Camfil


　　2025 年公司收购马来西亚公司捷芯隆，加速布局海外市场，对全球半导体产业龙头逐个突破进行中。24 年全球半导体市场规模6305 亿美元，同比+19.7%，触底反弹重回增长，25 年1-6 月，WSTS 统计全球半导体市场规模达3460 亿美元，同比增长18.9%。远期来看，全球半导体资本开支正因AI 革命加速迈向持续景气周期。此外，全球贸易摩擦倒逼国内新能源企业出海，带领公司产品开拓疆域，打开未来成长天花板，中长期可对标全球龙头Camfil（2024 年收入规模约108 亿元）。


　　存量替换逻辑不断巩固，远期经营稳健性逐步确认过滤器产品替换周期为1~8 年不等，国产替代引发的半导体资本开支周期自18 年开启，至今已持续7 年，前期国内新建厂房逐步进入耗材存量更换阶段，远期随着国外内新建无尘厂房数量增加，公司打开海外成长空间后，国内外替换需求有望稳定扩容。当前公司收入结构中存量替换占比约30%，且耗材产品毛利率多在30~40%之间波动，公司不断拓展存量替换市场，远期经营稳健性逐步确认。


　　我们与市场观点不同之处


　　市场普遍认为短周期新质生产力如半导体、固态电池等资本开支确定性较强，但担忧中期投资周期扰动和长周期新建需求回落对公司产品需求扰动。


　　但我们认为洁净室下游覆盖行业众多，或将有效分散单一行业投资周期波动风险，且公司当前过滤器耗材收入占比达30%。随着新建需求释放，存量无尘室规模提升，存量替换需求规模有望提升，公司业务可持续性或凸显。


　　盈利预测与估值


　　我们预测公司25-27 年归母净利润为2.6/3.4/4.5 亿元（CAGR 为32.3%），对应EPS 为1.92/2.51/3.31 元。可比公司25 年一致PE 估值均值为29x，考虑到公司作为半导体洁净室国产空气洁净设备稀缺标的，同时积极拓展海外市场，国内外新质生产力资本开支景气周期下，公司成长性占优，给予公司25 年35xPE 估值，目标价67.28 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：全球贸易摩擦加剧，产业投资超预期下滑，业主结算周期延长。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.樊.星.辰./.王.玺.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司