美好医疗(301363)：产能转移导致业绩短期波动 新业务拓展成效显著 海外本土化布局持续推进

美好医疗发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入7.33 亿元，同比增长3.73%；归母净利润1.14 亿元，同比下滑32.44%；扣非后归母净利润1.11 亿元，同比下滑32.08%。分季度看，2025Q2 实现营业收入4.37 亿元，同比增长2.86%；归母净利润6243 万元，同比下滑43.83%；扣非后归母净利润6142 万元，同比下滑42.69%。


　　观点：25Q2 收入端稳健增长，转线验证导致成本增加使得毛利率有所下滑，叠加期间费用率有所抬升，导致利润端表现不及收入端。新业务拓展成效显著，家用及消费电子组件、其他医疗产品组件增长亮眼。海外本土化布局持续推进，马来三期项目预计年底完工，全球服务能力持续提升。


　　25Q2 收入端稳健增长，利润端表现不及收入端主要系毛利率下滑及期间费用率抬升影响。2025Q2 公司收入端实现稳健增长，毛利率下滑及期间费用率抬升导致利润端增速不及收入端。2025Q2 公司毛利率 36.33%（（同比-6.52pp），我们推测系关税背景下公司转线验证导致成本增加影响了呼吸机组件毛利率。2025Q2 公司销售费用率2.91%（（同比+1.32pp），管理费用率7.11%（（同比+2.45pp），研发费用率8.36%（（同比+0.20pp），财务费用率-2.05%（同比+0.78pp）。


　　新业务拓展成效显著，逐渐贡献新的业绩增量。2025H1 公司主营业务表现如下：家用呼吸机组件收入4.36 亿元（同比-2.76%），毛利率41.03%（同比-2.35pp）；人工植入耳蜗组件收入5977 万元（同比-7.53%），毛利率65.27%（同比+1.43pp）；家用及消费电子组件收入1.07 亿元（同比+35.69%），毛利率 28.82%（（同比+4.42pp）；其他医疗产品组件收入 7572万元（同比+54.41%），毛利率29.96%（同比+2.75pp）。公司新业务拓展成效显著，家用及消费电子组件、其他医疗产品组件增长亮眼，战略性新兴业务布局取得积极成果。


　　海外本土化布局持续推进，产能释放提升全球服务能力。2025H1 公司实现海外收入6.37 亿元（同比+4.86%），毛利率40.49%（同比-4.32pp）；国内收入9581 万元（同比-3.21%），毛利率17.77%（（同比-0.10pp）。公司持续推进产能建设，马来三期项目预计年底完工，将按客户需求陆续投产，马来现有产能足以满足当前客户（如家用呼吸机、消费电子等）需求，产能利用率保持健康水平。公司未来也计划布局欧洲、北美等客户群所在国家或地区，进一步满足全球化生产供应需求，提升服务全球客户的能力。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为18.52、22.69、27.60 亿元，分别同比增长16.1%、22.6%、21.6%；归母净利润分别为4.08、5.09、6.19 亿元，分别同比增长12.1%、24.8%、21.6%。


　　风险提示：客户集中度高风险，新业务拓展不及预期风险，汇率波动风险。

□.张.金.洋./.杨.芳./.王.震    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司