英维克(002837)：Q2营收利润超预期 液冷业务成长空间较大

公告摘要：（1）公司发布2025 年中报，实现营收25.73 亿元，同比增长50.25%，归母净利润2.16 亿元，同比增长17.54%，扣非归母净利润2.02 亿元，同比增长18.05%。


　　2025Q2 营收超预期，合同负责大幅增长。公司机房及机柜温控产品快速增长。分业务看，机房温控营收13.51 亿元，同比增长57.91%，毛利率25.83%，同比降低2.63pct。机柜温控营收9.26 亿元，同比增长32.02%，毛利率28.09%，同比降低1.67pct。公司综合毛利率、净利率为26.15%/8.78%，分别同比降低4.84pct/1.92pct，毛利率影响主要来自于机房温控侧的受区域、产品销售组合、中国市场竞争加剧影响，以及机柜侧的受储能业务区域销售、产品销售组合影响。单季度看，25Q2 营收为16.41 亿元，同环比增速分别为69.67%/75.91%，净利润1.68 亿元，同环比分别为37.98%/249.16%，整体经营超预期。25H1 公司股份支付费用为1368.38 万元，对归母净利影响为1163.12 万元。公司综合费用率为15.61%，同比降低4.51pct，期间费用率持续优化。25H1 存货12.39 亿元，相比24 年末增加3.55 亿元，主要系未验收项目的发出商品所致，合同负债达4.04 亿元，较年初增长76.24%，同比增长109.18%，订单及发货旺盛。


　　GB300 有望放量并全面应用液冷技术，公司作为英伟达合作伙伴充分受益。英伟达GB200 服务器整机功耗升至140kW,液冷技术成为高密度计算场景标配。目前，英维克已成为英伟达Blackwell 平台的全球合作伙伴之一，随着北美云大厂持续加大AI 算力资本开支，GB300 亦有望于本季度底启动批量出货，公司液冷产品通过进入英伟达液冷供应链而充分受益。产能方面，华南总部基地首期和郑州首期今年有望充分利用起来，同时，华南总部基地二期、郑州基地二期加快建设中。同时公司积极布局海外平台，提高海外客户服务能力。公司已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴等互联网客户，秦淮数据、万国数据等IDC 提供商，及三大运营商提供大量高效节能制冷系统及产品。25H1，公司已在算力设备及机房液冷相关营业收入超过2 亿元，同比大幅增长。


　　持续加大创新技术研发投入，做全链条液冷开创者。25H1，公司研发投入1.96 亿元，同比增长36.74%，主要为研发人员和薪酬增长，以及研发原材料投入增长。同时，公司分别在深圳、北京设立了新技术研究院，并已逐渐成为公司新产品、新技术的内部孵化及对外合作平台。随着数据中心机房正向高热密度趋势演进，叠加高能效散热要求，液冷技术有望加速导入。公司作为全链条液冷的开创者，率先推出高可靠Coolinside 液冷解决方案。产品覆盖冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing 长效液冷工质、管路、冷源等。目前，公司能够实现从服务器制造工厂到数据中心运行现场的“厂到场”交付。并不断将产品和服务延伸，通过自主研发、自主生产、自主交付、自主服务，全面保障液冷系统的零风险运行。


　　投资建议：公司是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，具备端到端液冷方案量产能力，随着GB300 放量及国内液冷渗透率提升，公司未来2 年业绩有望释放，我们维持25 年并上调26、27 年盈利预测。预计2025-2027 年净利润分别为6.01/10.30/15.16 亿元（原25-27 预测值为6.01/ 8.09/10.59 亿元），EPS 分别为0.62元/1.12 元/1.65 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及风险。

□.陈.宁.玉./.杨.雷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司