梅花生物(600873)：2025H1业绩同比+20% 海外并购交易完成

受益于产品销量提升及成本下降，2025H1 归母净利润同比+20%2025 年上半年，公司实现营业收入122.80 亿元，同比下降2.87%；实现归母净利润17.68 亿元，同比增长19.96%；实现扣非后归母净利润16.28 亿元，同比增长24.98%。销售毛利率为23.2%，同比提升3.7 个百分点；销售净利率为14.4%，同比提升2.7 个百分点。2025Q2，公司实现营业收入60.1 亿元，同比-2.3%，环比-4.1%；实现归母净利润7.5亿元，同比+3.8%，环比-26.5%；毛利率为21.7%，同比+2.0 个pct，环比-2.9 个pct，净利率为12.5%，同比+0.7 个pct，环比-3.8 个pct。


　　2025H1 利润增长主要得益于成本下降，以及公司主要产品味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长，70%赖氨酸实现量价齐升。分产品板块来看，2025H1 鲜味剂营业收入35.7 亿元，同比-8.1%，主要由于味精价格同比下滑；饲料氨基酸营业收入56.6 亿元，同比+3.4%；医药氨基酸实现营业收入2.5 亿元，同比下降1.0%；大原料副产品实现营收18.9亿元，同比-1.2%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现营收9.2 亿元，同比-18.7%。据公司2025 年中报，2025H1，国内苏氨酸均价为10.45 元/千克，同比上涨0.97%；98.5%赖氨酸均价为9.11 元/千克，同比下跌7.89%；70%赖氨酸均价为5.39 元/千克，同比上涨1.32%；缬氨酸均价为14.32 元/千克，同比下跌6.10%；味精、黄原胶价格同比均有所下降。


　　新项目逐步落地，出海战略加速推进


　　2025H1，公司项目支出10.87 亿元。通辽味精产能升级项目实现满产达效，目前该生产线是全球单体味精产能最大的生产线之一；吉林赖氨酸项目正在建设之中，预计于今年四季度投产试车。此外，更多优质项目如缬氨酸、色氨酸、精氨酸、组氨酸、高品质黄原胶等提档升级项目正在规划中。国际化布局上，公司于2025 年7 月1 日成功完成对日本协和发酵相关食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产的交割。通过此次交易，公司产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，氨基酸产品管线进一步增加，并获得了位于上海、泰国、北美等地多个生产经营实体，实现产业出海战略落地，通过国际化产能布局增强区域市场风险应对能力。


　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年营业收入分别为　　271、288、299 亿元，归母净利润分别31.38、33.82、36.10 亿元，对应PE 分别9.7、9.0、8.4 倍，看好公司在氨基酸行业的规模优势以及领先布局出海战略，维持“买入”评级。


　　风险提示原材料玉米价格大幅波动；主要产品苏氨酸/赖氨酸/黄原胶等产品价格波动；终端养殖需求差；新产能建设进度不达预期；核心技术泄露风险；境外资产收购存在不确定性风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司