卫星化学(002648)：25H1业绩同比提升 持续看好公司中长期成长

事件


　　8 月12 日，公司发布2025 年中报：2025H1，公司实现营业收入234.60 亿元，同比+20.93%；实现归母净利润27.44 亿元，同比+33.44%；加权平均净资产收益率为8.61%，同比增加0.80 个百分点。销售毛利率20.56%，同比减少0.52 个百分点；销售净利率11.69%，同比增加1.11 个百分点。


　　其中，2025Q2 实现营收111.31 亿元，同比+5.05%，环比-9.72%；实现归母净利润11.75 亿元，同比+13.72%，环比-25.07%；平均净资产收益率为3.73%，同比减少0.19 个百分点，环比减少1.32 个百分点。销售毛利率19.33%，同比减少1.27 个百分点，环比减少2.35 个百分点；销售净利率10.55%，同比增加0.81 个百分点，环比减少2.16 个百分点。


　　点评


　　C3 价差改善叠加新项目效益释放，25H1 业绩同比增长2025H1，公司实现营业收入234.60 亿元，同比+20.93%；实现归母净利润27.44亿元，同比+33.44%。公司业绩同比提升，我们认为，一方面受益于80 万吨多碳醇等新项目效益持续释放；另一方面，主要产品丙烯酸价差改善，据Wind，2025H1 丙烯酸-丙烷价差达2468 元/吨，同比+49.61%。2025Q2，公司实现归母净利润11.75 亿元，环比-3.93 亿元，其中毛利润环比-5.22 亿元，所得税环比+0.48 亿元，投资净收益环比+0.67 亿元，公允价值变动净收益环比+0.56 亿元，信用减值损失环比+0.69 亿元。毛利润环比下滑由于主要产品价差有所回落，其中，据Wind 及Bloomberg，2025Q2 丙烯酸-丙烷价差达2303 元/吨，环比-12.56%，聚乙烯-乙烷价差达3689 元/吨，环比-14.08%。展望2025Q3，公司盈利有望维持并改善，其中截至8/30，2025Q3 聚乙烯-乙烷价差达3856 元/吨，环比+4.52%，乙二醇-乙烷价差达2168 元/吨，环比+12.33%，主要产品价差均呈回升趋势。


　　新项目有序推进，轻烃龙头持续强链补链延链公司作为C2 及C3 龙头，专注主业，持续强链补链延链，一体化优势不断提升。C2 方面，公司α-烯烃综合利用高端新材料项目有序推进。C3 方面，公司现已建成国内最大，全球第二大的丙烯酸及酯产能；2024 年，公司平湖基地新材料新能源一体化项目（年产 80 万吨多碳醇项目）一次开车成功，打通丙烯下游高附加值利用，并与丙烯酸形成产业链闭环，进一步巩固卫星丙烯酸产业在市场的影响力。同时，公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。随着公司C2、C3 新项目的持续推进，看好公司中长期成长。


　　坚定科技创新引领未来，公司核心竞争力不断提升公司坚定科技创造未来，大力整合科技创新资源，发展科技新质生产力。


　　2025H1，公司研发投入7.73 亿元，研发费用率达3.29%。报告期内，公司持续推动未来研发中心项目建设，并落地高性能催化新材料项目，近年将投入研发100 亿元，加大引入海内外高端人才，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台。卫星化学以创新主导发展，围绕国家关注的领域，发挥全产业链供应链的优势，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。公司将着眼科技自立自强和自主可控，推进关键核心技术攻关，同时探索机器人、人工智能、半导体等前沿应用场景，全面实现“技术领先”，其中，公司目前正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，以科技创新推动行业可持续发展。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为63.50/77.17/96.96 亿元，EPS 分别为1.89/2.29/2.88 元，现价对应 PE 为10.87/8.95/7.12 倍。卫星化学是轻烃一体化龙头公司，成本优势显著，后续新增项目众多，布局高端新材料，续力成长曲线，加速产业链升级。维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险。

□.李.辉./.汤.永.俊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司