先惠技术(688155)：全固态电池设备交付验证 半固态有望订单落地

事件：公司2025年上半年实现营收 12.73亿元，同比增长 8.6%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长17.4%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比增长21.0%。


　　公司2025 年Q2 实现营收7.52 亿元，同比增长10.1%，环比增长44.4%；实现归母净利润0.94 亿元，同比增长15.6%，环比增长61.1%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比增长17.9%，环比增长86.3%。


　　降本提效，盈利能力显著提升。盈利方面，公司2025 年上半年销售毛利率/净利率分别为29.0%/16.9%，分别同比变化0.7pp/0.5pp。公司2025 年Q2 销售毛利率/净利率分别为30.0%/16.2%，分别环比变化2.5pp/-1.8pp。费用方面，公司2025 年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/5.0%/5.1%/1.5%，分别同比变化-1.3pp/0.0pp/0.3pp/-0.2pp，降本提效效果显著。


　　海外订单占比提升，公司业绩有望继续向上。2025 年H1，公司新能源汽车智能自动化装备收入4.44 亿元，毛利率37.8%，相比24年高出约10 个百分点。


　　截至2024 年末，公司智能装备业务在手订单规模达30.3 亿元，新增在手订单中68.03%来源于海外项目。由于海外整车厂项目毛利较高，公司的主营业务毛利率因此得到显著提升。2025H1 公司海外收入达到2.79 亿元，占比总营收的22%。


　　固态电池设备打开新空间，半固态订单有望率先落地。公司与清陶能源携手开展关于全固态电池核心关键装备的联合研发与产业化布局。2025 年6月，公司成功向清陶能源交付干法辊压设备，目前该设备已进入精细调试阶段。上汽全新MG4 将搭载量产半固态电池，电池技术为清陶和上汽合作研发，此款新车有望推动半固态电池在新能源车上的大规模使用，作为清陶和上汽的合作伙伴，公司有望获得相关设备订单。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年营业收入分别为31.7/39.7/47 亿元。公司海外订单增速快速增长，业务已经开始逐步放量。同时，考虑到公司和清淘合作开发固态锂电池核心设备，未来有望进一步打开锂电设备市场，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外新能源车发展不及预期的风险；行业竞争加剧，结构件毛利率下降的风险；汇率波动的风险。

□.韩.晨    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司