海利得(002206)点评：工业丝盈利逐季改善 主业稳健增长 新材料布局持续推进

公司公告：上半年实现收入29.21 亿元（YoY+1.55%），归母净利润2.96 亿元（YoY+56.2%），扣非归母净利润3.45 亿元（YoY+85%）；其中25Q2 收入14.7 亿元（YoY-1.85%，QoQ+1.06%），归母净利润1.56 亿元（YoY+36.1%，QoQ+12%），扣非归母净利润1.96 亿元（YoY+77%，QoQ+31.2%），业绩符合预期。主要非经常性损失来自衍生金融工具产生的投资损失以及应对汇率波动产生的减值损失等。


　　涤纶工业丝行业地位稳固，销量稳步提升，同时受益于越南基地税率优势，价格及销量同步增长。帘子布相对稳健，毛利率有所提升。1）涤纶工业丝：上半年公司涤纶工业丝收入约14.68 亿元（YoY+11.3%），主要由于公司持续差异化产品定位，叠加越南基地在上半年与国内关税再次拉大差异，使得对美销售销量及盈利同步提升，依据公司公告，上半年公司越南年产11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目实现满产满销，基于自身产能国际布局的优势以及越南税收优惠政策，上半年美国市场销量较去年同期增幅超30%，价格同步也有提升，使得上半年公司越南基地贡献约1.25 亿元利润，此外涤纶工业丝行业本身自24Q4 开始修复，国内工业丝盈利能力也略有提升，整体带来上半年公司涤纶工业丝毛利率同比提升6.36pct 至22.63%。2）帘子布：上半年公司帘子布收入约6.21亿元（YoY-4.6%），主要由于产品价格受市场环境及原料价格波动影响，产能维持满产满销。产品结构方面，差异化、绿色环保新品开发持续推进，新型轻量化UHT 超高强帘布产品已通过多客户认证并量产。上半年公司帘子布毛利率同比提升2.17pct 至25.1%。越南帘子布1.8 万吨产能正在土建阶段，将有序推进，投产后将进一步优化全球供应链布局，增强国际竞争力。3）其他业务：上半年公司灯箱广告材料、PVC 膜、石塑地板收入分别约2.52、1.55、1.27 亿元，同比分别下滑7.2%、0.9%、8.5%。整体公司上半年毛利率同比提升4.02pct 至19.63%。费用端，财务费用由于汇率波动变化使得上半年约6017 万元汇兑收益（去年同期约209 万汇兑收益），由于汇率对冲产生公允价值变动损失和投资损失等合计约近6000 万元，整体使得净利润率同比提升3.57pct 至10.19%。


　　二季度工业丝行情稳定，公司越南基地盈利再度提升，盈利能力持续提升。自中美关税预期逐步显现之后，越南基地优势凸显，对美市场价格有所提升，估计Q2 公司越南基地盈利环比增长。依据百川数据，二季度涤纶工业丝市场均价自8600 元/吨提升至9000 元/吨，整体也略有增长。帘子布略受Q2 贸易关税影响，但销售端维持满产满销。公司二季度毛利率同环比分别提升4.61pct、2.28pct 至20.76%。带动净利润率同环比提升3.01pct、1.05pct 至10.71%。


　　越南基地中期看有翻倍产能预期。公司公告越南基地扩产，投资2 亿美金，增加10 万吨差别化涤纶工业长丝、2 万吨差别化尼龙工业长丝、25 万吨聚酯切片，工业丝产能相较目前11 万吨有翻倍增长，同时此前一期帘子布项目已经处于土建阶段，有望明年下半年贡献增量。新材料未来有望多点开花。


　　上半年括PPS 特种纤维实现批量供货、LCP 高性能纤维实现小批量出货、PEEK、PLA 等高性能纤维研发和市场按计划有序推进等。


　　公司发布2025 年股权激励计划（草案）：拟向激励对象授予权益总计不超过1201 万股（占总股本1.03%），授予价格为3.16 元/股， 激励对象总人数为60 人。本次解除限售安排为自授予完成登记之日起12/24/36 个月后首个交易日可解除限售比例40%、30%、30%。业绩考核目标为2025-2027年净利润超过5.0、5.28、5.88 亿元。


　　盈利预测与估值：考虑公司越南基地税率优势体现，上调2025-2027 年越南工业丝产品均价及盈利预测，预计三年归母净利润约5.2、5.5、6.0 亿元（原预测4.6、5.3、5.8 亿元），对应PE 约15、14、13 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料幅度波动影响盈利水平；新项目进展不及预期

□.赵.文.琪./.马.昕.晔    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司