中复神鹰(688295)：量增、降本、控费三重协同 Q2业绩表现抢眼

事件：中复神鹰发布2025 中报。公司2025H1 实现营收9.22 亿元，同比增长25.86%，实现归母净利润1193 万元，同比下滑52.23%，政府补助等非经常性损益金额1011 万元，同比减少76.72%，扣非后归母净利润182 万元，去年同期为亏损1845 万元。2025Q2 公司实现营收5.2 亿元，同比大增83.15%，实现归母净利润5716 万元，去年同期亏损1681 万元，扣非后归母净利润5994 万元，去年同期亏损3377 万元，成功逆转连续4 个季度的亏损态势。


　　量增+降本+费用管控三重协同，共同推动Q2 经营实现扭亏。1）销量方面：2025Q2 公司营收同环比分别实现83.15%和29.36%的增幅，主要得益于公司销量增长（公司主营产品为干喷湿纺T700 级高性能小丝束，根据百川盈孚统计，T700 级产品自2024 年底以来价格低位持稳），在当前行业整体尚未形成全面强劲的需求支撑的环境下，公司通过对内需的纵深挖潜实现了销量及市场份额的稳步提升，措施包括但不限于与多家行业龙头签订年度战略合作协议、发力差异化高端产品系列及增量应用市场等，上半年3K 等小丝束产品销量同比增长77%，高强高模系列销量同比增长53%，风电领域同比增长超200%，风光氢等新能源合计销量同比增长63%，基本实现了现有应用领域的全面深度覆盖，同时也积极布局前景较好的新兴消费场景（如低空经济等）。2）成本方面：单Q2 公司毛利率24.54%，同环比分别增加4.27pct、21.16pct，在价格承压的背景下公司能实现盈利的逆势提升，主要贡献来自神鹰西宁基地的降本成效，上半年公司通过技术改造、工艺优化、集中采购等举措实现了单位生产成本同比下降4.55%，其中原丝单线产能同比提升20-30%、高模碳化线单线产能同比提升20%以上。中复神鹰在干喷湿纺领域的技术实力、产能规模位居国内第一、世界前列，据此推断其本身成本竞争力已在业内领先，在此基础上公司仍在持续巩固和扩大与同行的成本技术差距，头部优势进一步加固。3）费用方面：Q2 公司期间费用率13.71%，同比大幅减少18.29pct，对应当期销售、管理、研发和财务费用率分别为1.36%、4.38%、7.19%、0.79%，分别同比减少1.51pct、11.56pct、3.81pct、1.41pct，其中公司营收规模增长系销售、研发、财务费用率摊薄下降的主要原因，但管理费用从绝对量上来说收缩明显，上半年及单Q2 管理费用支出分别同比缩减44.93%和49.69%，主要源于公司实施零基预算、压缩非必要开支等控费行动。总结来说，面临供需持续疲软的市场大环境，公司能够在Q2 实现营收及盈利的逆势显著增长，得益于其扩大销售、降低成本、缩减费用三方面的协同努力，而背后是公司高效的综合管理能力。


　　经营质量表现依旧良好。截至2025H1 末，中复神鹰经营现金流量净额7470 万元，同比增长198.64%，经营现金流指标继续改善，主要系本期公司销售商品收到的现金增加（同比增幅4.57%），同时购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工及为职工支付的现金支出减少（同比降幅分别为10.3%和11.64%）。此外，公司坚持以销定产、强化信用管控等举措，上半年公司应收账款及票据总额5.41 亿元，同比减少14.16%，存货规模5.89 亿元，同比压降23.32%，资金周转效率显著提升。


　　盈利预测与投资建议：中复神鹰系国产高性能碳纤维龙头企业之一，充分掌握规模、成本等关键竞争要素，长期优势不改。考虑公司Q2 以来各项举措对稳业绩作用明显，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.3亿、1.5 亿、1.9 亿，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求增长不及预期风险；市场格局恶化风险；贸易摩擦风险。

□.沈.猛./.陈.冠.宇    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司