松原安全(300893)：2025Q2业绩高增 汽车安全龙头稳步成长

2025H1：营收11.5 亿元，yoy+42.9%；归母净利润1.6 亿元，yoy+30.9%；扣非归母净利润1.5 亿元，yoy+26.6%。


　　Q2：营收6.1 亿元，yoy/qoq+40.8%/14.3%；归母净利润0.9 亿元，yoy/qoq+41.0%/19.5%；扣非归母净利润0.87 亿元，yoy/qoq+43.6%/38.1%。


　　分业务：安全带营收6.8 亿元，yoy+19.3%，毛利率33.6%，同比持平；方向盘营收1.5 亿元，yoy+283.3%，毛利率16.3%，同比+9.6pct；气囊营收3.0 亿元，yoy+120.8%，毛利率19.4%，同比-1.4pct。


　　持续开拓市场，推进重点车企的项目定点工作。25H1，公司新获奇瑞、吉利、上汽通用五菱、北汽福田、宇通客车、上汽、一汽、零跑、小鹏、江铃汽车、合资大众等客户共90 个新品研发项目，其中安全带项目为42 个，气囊项目为30个，方向盘项目为18 个。


　　25H1，公司正在推进遮阳板气囊和远端气囊的开发。①公司正在开发目前市场上尺寸最小的遮阳板气囊，预计将于2025 年底与客户完成预研开发，预计将于2026 年上市车型实现量产；②远端气囊开发：随着国内安全标准的升级，对于远端碰撞下的乘员保护已加入考核。公司开发了单腔远端气囊和双腔远端气囊两种平台化设计，将有多个远端气囊项目于2026 年进行量产交付。


　　全球化经营迈出坚实一步。25H1，公司马来西亚基地举行投产仪式，预计于2025 年第三季度达到量产状态。马来西亚基地前期以总成装配为主，首期引入7条智能装配产线，涵盖安全带总成、锁扣总成、气囊总成及方向盘总成，后续根据市场情况逐步引入上游零部件产线。


　　持续进行产能投入建设，建立规模优势。25H1，①松原（安徽）汽车安全系统有限公司（巢湖一期基地）各产线逐步投入使用；②浙江星盾汽车科技有限公司（临山基地，安全带零部件智能制造基地）完成整体智能化工厂的规划，处在基建阶段；③马来西亚基地预计于2025 年第三季度达到量产状态。


　　盈利预测


　　预计公司 2025-2027 年营收分别为28.4、37.7、48.5 亿元，同比增长44%、33%、29%。归母净利润为3.93、5.19、6.56 亿元，对应 PE 25/19/15 倍。维持增持评级。


　　风险提示


　　国内汽车销量不及预期； 安全气囊及方向盘毛利改善不及预期； 新业务新产品拓展不及预期。

□.刘.巍./.张.逸.辰    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司