温氏股份(300498)中报点评：养猪和养鸡业务量增本降 维持买入评级

事件：公司近日发布2025 年中期业绩报告。2025 年上半年，公司实现营收498.51 亿元，同比+5.91%；归属于上市公司股东的净利润34.74亿元，同比+159.12%；扣非后归母净利润32.55 亿元，同比+137.63%；；EPS 为0.53 元。其中，2025 年第2 季度，公司单季实现营收255.43 亿元，同比+1.2%；实现归母净利润14.73 亿元，同比-42.83%；扣非后归母净利润13.41 亿元，同比-44.33%。点评如下：


　　生猪业务出栏量快速增长，养殖成本持续下降，养殖毛利率明显上升。上半年，公司养猪业务实现营收327.35 亿元，同比+16.26%；毛利率为20.06%，较上年提升了9.56 个百分点。营收增长主要是因为生猪销量增加，上半年销售肉猪（含毛猪和鲜品）1661.66 万头，同比+15.6%，毛猪销售均价14.93 元/公斤，同比下跌2.56%。毛利率上升，一方面受益于售价的上涨，另一方面也得益于成本端的下沉。经我们测算，公司上半年肉猪养殖综合成本约6.2 元/斤，较上年同期下降了1.2 元。其中，Q1单季肉猪养殖综合成本为6.3-6.4 元/斤，Q2 单季成本为6-6.1 元/斤，成本呈逐季下降趋势。


　　肉鸡业务销量继续上升，养殖成本优化，售价下跌导致养殖毛利率下降。公司上半年肉鸡类业务实现销售收入151.27 亿元，同比下降9.29%；毛利率为0.49%，较上年同期下降10.62 个百分点。收入下降的原因主要是销售价格下降，上半年毛鸡销售均价10.84 元/公斤，同比下降18.43%；肉鸡销量为5.98 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长9.16%。，公司养鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标、养殖综合成本在行业内保持优秀水平，但受市场价格行情持续低迷影响，销售价格低于养殖成本，公司养鸡业务出现亏损。我们测算，公司上半年毛鸡出栏完全成本约5.6元/斤左右，较上年同期下降了0.6 元。8 月份以来，黄鸡价格底部快速上涨，目前已上涨至6.4 元/斤，公司养鸡业务已修复盈利。下半年是黄鸡传统消费旺季，预计黄鸡市场价格将持续高位运行，公司养鸡业务盈利有望持续修复。


　　盈利预测及投资建议。我们预计，2025-2026 年公司归母净利润93.15亿元/154.59 亿元，EPS 为1.4 元和2.32 元，当前股价对应PE 为13.25x和7.98x，维持“买入”评级。


　　风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司