新乡化纤(000949)公司动态研究：上半年业绩承压 菌草技术制浆优势领先

投资要点:


　　主要产品价格下滑，上半年业绩承压


　　2025 年上半年公司实现营业收入37.38 亿元，同比下降1.52%；实现归属于上市公司股东的净利润0.63 亿元，同比下降58.58%；加权平均净资产收益率为0.96%，同比下降1.71 个百分点。销售毛利率9.25%，同比下降2.89 个百分点；销售净利率1.67%，同比下降2.30 个百分点。分产品看，2025 年上半年公司氨纶纤维实现营收21.87 亿元，同比+2.05%，毛利率0.27%，同比减少1.78 个百分点；生物质纤维素长丝实现营收14.33 亿元，同比-2.60%，毛利率20.79%，同比减少4.67 个百分点。期间费用率方面，2025 年上半年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.36%/2.97%/1.61%/1.63%，同比-0.01/+0.18/-0.02/+0.14pct。


　　2025Q2 粘胶长丝价格环比维持，2025Q2 业绩环比较为平稳


2025Q2，公司实现归母净利润0.35 亿元，同比-0.54 亿元，环比+0.07亿元；实现毛利润1.87 亿元，同比-0.62 亿元，环比+0.28 亿元。据Wind 数据，2025Q2 粘胶长丝均价为43500 元/吨，同比-3.36%，环比持平，价差为35721 元/吨，同比-2.25%，环比+2.11%；氨纶均价为23577 元/吨，同比-13.63%，环比-1.25%，价差为10365 元/吨，同比-8.94%，环比+0.22%。期间费用方面，2025Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为0.07/0.58/0.32/0.31 亿元， 同比-0.01/+0.06/+0.01/+0.02 亿元，环比+0.01/+0.05/+0.04/+0.01 亿元。2025Q2 公司其他收益为0.19 亿元，同比+0.08 亿元，环比+0.02 亿元；资产减值损失为0.20 亿元，同比+0.10 亿元，环比+0.14 亿元。


　　据Wind，2025Q3（截至2025/9/9），粘胶长丝均价为43500 元/吨，同比-1.38%，环比持平，价差为36347 元/吨，同比+2.22%，环比+1.75%；氨纶均价为23063 元/吨，同比-9.84%，环比-2.18%，价差为9894 元/吨，同比-13.40%，环比-4.55%。公司主要产品粘胶长丝价差同环比增加，氨纶价格触底。


　　粘胶长丝产能国内第一，菌草技术制浆优势领先


根据中国化学纤维工业协会化纤行业产量排名数据，公司生物质纤维素长丝产能位居行业第一；氨纶产能居国内第二位。公司两大主导产品具有明显的规模优势。公司产品既有生物质纤维素长丝，又有氨纶；产品既有普通纤维，又有差别化纤维，产品涵盖多种规格，品种齐全。由于不同产品细分行业波动周期不同，公司通过多种产品的混合经营可以降低不同行业周期性波动对公司的不利影响。同时，公司还具有棉（菌草）浆粕生产能力，在产业链的延伸和整体毛利率的提升上具有一定优势。目前我国再生纤维素纤维原料（木浆）对国外进口的依赖度较高，限制了我国再生纤维素纤维行业的发展。菌草技术是“以草代木”发展起来的中国特有技术，能够实现光、热、水三大农业资源综合高效利用。公司利用菌草技术制浆能力优势，将其应用于生物质纤维素长丝行业，将为公司提供优质非木质原料，有利于公司进一步降本增效，是公司增强产业供应链安全性的重要一步，也是菌草技术在纺织领域大规模产业化应用。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为76、80、83 亿元，归母净利润分别为1.52、2.56、3.58 亿元，对应PE 分别46、27、20倍，公司生物质纤维素长丝产能位居行业第一；氨纶产能居国内前二位，两大主导产品具有明显的规模优势，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司