飞科电器(603868)2025年中报点评：短期营收承压 毛利提升利好盈利能力表现

事项：


　　公司发布2025 年中报，实现营业收入21.2 亿元，YoY-8.8%；实现归母净利润3.2 亿元，同比+1.77%。经折算，公司2025 年Q2 实现营收9.6 亿元，YoY-16.2%；实现归母净利润1.4 亿元，YoY+3.5%。


　　评论：


　　营收短期承压。公司25H1 营业收入21.2 亿元，YoY-8.8%。从分产品的业务构成来看，电动剃须刀/电吹风/电动理发器分别营收14.2/4.0/1.1 亿元，YoY-5.6%/-3.2%/1.0%。同期中高端产品销售占比下降了8.5pct，子品牌“博锐”营收同比下降18.1%，对整体收入造成一定拖累。我们认为，公司营收下滑，是其主动缩减营销投入、优化业务结构以追求更高盈利能力的战略选择所致。


　　成本控制有效，毛利大幅提升。公司整体实现毛利率57.5%，YoY+1.9pct。折算25Q2 实现毛利率59.1%，YoY+5.0pct。公司整体毛利率得到提升，我们认为主要因为1）24Q2 毛利率低基数；2）公司追求更高盈利能力的战略得到有效实施。


　　盈利能力逆势提升，费用控制成效显现。25H1 公司实现归母净利率15.2%，YoY+1.6%。折算25Q2 实归母净利率14.6%，YoY+2.8pct。盈利能力的提升除了受益于毛利率提升，期间费用率稳定也同样利好净利率水平。25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为33.6%/4.5%/2.0%/0.0%，YoY-2.0/+0.8/+0.1/+0.2pct。


　　合计费用率为40.1%，YoY-0.9pct。销售费用率有所降低主要系广告及推广促销费的减少，表明在当前市场需求承压下，公司控制费用成效显现。


　　投资建议：公司作为国内个护小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求。我们预计公司25/26/27 年EPS 为1.5/1.8/2.0 元，25-27 年对应PE 分别为25/21/19 倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足，采用DCF 法估值，调整目标价至41.7元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

□.韩.星.雨./.陆.偲.聪    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司