安杰思(688581)：25Q2经营稳健 海外子公司进展顺利 全球服务能力持续提升

安杰思发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入3.02 亿元，同比增长14.56%；归母净利润1.26 亿元，同比增长1.26%；扣非后归母净利润1.12 亿元，同比下滑7.06%。分季度看，2025Q2 实现营业收入1.74 亿元，同比增长14.03%；归母净利润6977 万元，同比下滑2.65%；扣非后归母净利润6285 万元，同比下滑12.35%。


　　观点：2025Q2 公司收入端稳健增长，集采导致高毛利产品止血夹单价下滑，毛利率有所波动。各项业务进展顺利，ERCP 实现增长靓丽，单双混合ESD 年底上市有望贡献业绩增量。海外市场表现较好，欧洲子公司开启实地运营，北美子公司落地进展顺利，全球服务能力持续提升。


　　2025Q2 收入端高速增长，集采导致毛利率有所波动，研发投入持续加大，在研管线进展顺利。2025Q2 公司国内市场紧盯市场招标和临床新客户开发，海外市场积极落实渠道客户存量和增量的目标达成，业绩实现稳健增长。2025Q2 公司毛利率69.86%（（同比-1.54pp），主要系国内高毛利产品止血夹受集采影响，销售单价有所下降所致。2025Q2 公司销售费用率7.93%（同比-2.08pp），管理费用率10.63%（（同比+3.05pp），研发费用率 12.35%（（同比+2.93pp），财务费用率 2.01%（同比+13.60pp）。公司加大对子公司杭安医学诊疗设备类产品的研发投入（同比+90.73%），复用软性内镜、光纤多模态成像（一次性内镜）、内镜辅助治疗机器人、能量平台等多条研发管线均同步快速开展，复用软性内镜已进入产品注册阶段，各类新产品推进顺利。


　　各项业务进展顺利，ERCP 类引领增长，ESD 市场认可度持续提升。2025H1 公司各项业务进展顺利，GI 类收入1.90 亿元（同比+10.44%），毛利率72.34%（同比-1.58pp）；EMR/ESD 类收入 7034 万元（同比+11.56%），毛利率 71.15%（（ 同比+0.77pp）；ERCP 类收入3340 万元（同比+64.96%），毛利率60.73%（同比+0.50pp）；仪器类收入 670 万元（同比-8.88%），毛利率 60.56%（（ 同比-3.32pp）。


　　公司ERCP 系列产品快速放量，主要系推出的创新涂层导丝以及一次性旋转型乳头切开刀均受到临床的较高评价。公司持续加大单双极产品的推广力度，截至25Q2 已有250 余家医院对公司单极产品试用，且已经入院比例达20%。随着单双混合设备在2025 年底上市，ESD 业务成长可期。


　　海外市场稳健增长，全球本土化布局持续深化。2025H1 公司国内市场收入1.40亿元（同比+10.50%），毛利率67.58%（同比-3.19pp），国内终端医院覆盖达到2540 家，三级医院覆盖率稳步提升。海外市场收入1.63 亿元（同比+18.29%），毛利率72.46%（同比+0.18pp）。公司持续深化渠道客户管理和新兴市场开拓，25H1 新增海外合作客户14 家，签约的合作客户总数达130 家，欧洲子公司顺利实现实地运营，提升公司欧洲客户服务能力，北美子公司落地运行亦推进顺利。分地区来看，欧洲收入同比+38.28%；亚洲收入同比+29.05%；南美收入同比+58.95%；北美收入同比-9.89%，主要系中美贸易关税因素，对美国业务产生一定的影响。公司不断推进海外本土化布局，全球品牌影响力持续提升。


　　盈利预测与投资建议。考虑集采等政策影响，我们预计2025-2027 年公司营收分别为7.80、9.76、12.17 亿元，分别同比增长22.5%、25.2%、24.7%；归母净利润分别为3.19、3.98、4.95 亿元，分别同比增长8.8%、24.9%、24.3%。


　　风险提示：行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。

□.张.金.洋./.杨.芳./.王.震    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司