东方铁塔(002545)：立足钾肥稀缺禀赋 资源新秀未来可期

【核心结论】我们预计公司25-27 年归母净利润分别为11.20/13.12/16.00亿元，同比分别+98.43%/+17.16%/+21.99%。考虑到公司氯化钾、磷矿等项目投产可期，将带动公司业绩增长，给予25 年19 倍PE 估值，对应25年目标价17.1 元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　【报告亮点】市场较为担心未来几年随着氯化钾和磷矿的新增产能投产，行业将从供需偏紧转向供给过剩，带动行业景气度下行，但根据我们的测算，氯化钾和磷矿石在28 年前仍存在供给缺口，行业景气度有望维持高位。


　　【主要逻辑】从钢结构转型至钾肥，钾+磷双轮驱动公司成长。公司以钢结构制造起家，于2016 年收购老挝开元矿业进军钾肥行业，过去四年钾肥销量实现快速增长，从2021 年的45 万吨增长至2024 年的121 万吨，正积极推进第二个百万吨项目。22 年公司通过收购获得舒姑磷矿的探矿权，19%品位以上矿石量约有2.16 亿吨，并已于25 年8 月完成矿产资源储量评审备案，预计将于26 年9 月前获得采矿权，钾磷资源投产助力公司业绩增长。


　　钾磷资源稀缺供需错配，行业高景气度有望延续。全球钾磷存在供需错配，钾资源主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国家，磷资源主要分布在摩洛哥、中国等国家，而需求主要集中在农业种植大国，如巴西、印度、东南亚等国家，今年以来海外种植积极性旺盛，耕地面积持续增长，驱动农化周期实现触底反弹，国际钾肥和磷肥价格出现较大涨幅，根据我们的测算，我们预计在28 年前钾磷均存在供给缺口，行业高景气度有望延续。


　　财务水平较为健康，资源新秀未来可期。公司作为“走出钾”的优秀企业，钾肥已率先反哺国内，磷矿投产后将有效补充国内供给缺口，当前公司财务水平较为健康，截至2025H1，公司拥有现金及其等价物为41.49 亿元，资产负债率为35%，未来有望持续拓展多种矿产资源，资源新秀未来可期。


　　风险提示：产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。

□.孙.维.容./.邹.骏.程    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司