美埃科技(688376)：25H1业绩稳健增长 深度受益固态电池/先进制程产业趋势

T a b le耗_S材um快m速ar放y] 量+出海加速，25H1 收入端快速增长2025H1 公司实现收入9.35 亿元，同比+23.51%；其中Q2 收入为6.18 亿元，同比+27.73%，实现快速增长，主要系并购捷芯隆（贡献收入1.75 亿元）。1）分业务来看：我们判断风机过滤单元仍为主要收入来源，保持稳健增长；受益于存量设备提升，预计过滤器等耗材收入实现快速增长。2）分地区来看：25H1 国内收入为7.63 亿元，同比+23.73%；海外收入为1.72 亿元，同比+22.53%，公司正加速布局东南亚等海外市场，已经通过多个国际龙头认证如半导体芯片厂商、新能源厂商、光伏厂商，并已开展实质业务，预计后续海外市场增速较快。截至25Q2 末，公司存货/合同负债为7.21/3.06 亿元，分别同比+23%/+128%，在手订单饱满，叠加出色耗材逻辑，看好公司收入端持续快速增长。


　　毛利率承压+股份支付费用影响，25H1 盈利水平有所下滑2025H1 公司实现归母净利润/扣非归母净利润为0.98/0.75 亿元，分别同比+5.53%/-12.69%，利润端增速低于营收端，盈利水平有所下滑，若剔除股份支付后的净利润为1.16 亿，同比+25.95%。2025H1 公司净利率/扣非净利率为11.35%/8.01%，分别同比-0.84pct/-3.32pct，具体来看：


　　1）毛利端：2025H1 公司毛利率29.62%，同比-1.96pct，其中国内毛利率为26.44%，同比-3.13pct，系会计准则变更影响；国外毛利率32.95%，同比+3.21。随着海外收入占比提升，高毛利耗材持续放量，预计公司毛利率有望提升；


　　2）费用端：2025H1 公司期间费用率为17.05%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务分别同比-0.01/+0.65/-0.75/+0.18pct，主要系规模效应抵消股权支付费用增长影响，我们预计2026 年股份激励费用将明显减少，费用率有望下降；


　　3）此外，投资净收益同比减少约600 万元（影响扣非净利率下降0.63pct）。非经损益方面，2025H1 公司非经损益为0.23 亿元，同比增长0.15 亿元，一定程度增厚利润端表现。


　　基本面稳健低估值标的，先进制程/固态电池带动价值量大幅提升


　　公司为国内洁净室设备龙头，主要产品为风机过滤单元（设备）和过滤器（耗材），构成半导体、面板等生产中需要的超洁净环境，公司市占率超30%，引领进口替代。


　　1）“设备+耗材”成长逻辑优秀：2025 年公司出海加速，进入海外半导体龙头供应链，叠加锂电客户突破，预计设备端订单持续向好。此外，公司风机过滤单元具备出色耗材属性，2024年耗材收入超5 亿元，收入占比超30%（最早仅占5%），且盈利水平出色。简单测算：2019-2024 年公司收入合计超70 亿元　　（主要为设备收入），假定每年耗材更换需求约占设备价值量的10%，对应2025 年耗材收入约在7 亿元级别。随着存量设备增加，将持续贡献稳定利润。


　　2）深度受益半导体/固态电池产业趋势：随着技术迭代，无论是半导体还是固态电池均对生产环境洁净度提出更高要求，带动价值量大幅提升，公司深度受益：


　　①半导体：国内先进制程扩产需求广阔，2025Q2 台积电7nm 以下收入为223 亿美元，国内仅中芯国际拥有少量n+2 产能，先进制程扩产将是确定的产业趋势。从整体资本开支来看，每万片7nm 芯片的资本开支是28nm 的翻倍，相应洁净室价值量也将显著提升。此外，公司为上海微电子的28nm 光刻设备开发空气净化系统，随着光刻机加速国产，市场空间同样广阔；②固态电池：相较液态电池，新能源电池新技术对于洁净度要求进一步提高。全球各大电池制造商和汽车厂商加速推进固态电池的研发和产业化进程，公司和头部电池厂商均有多年合作，技术角度从半导体切入属于降维打击，后续将深度受益电池厂商的固态电池扩产浪潮。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营收为22.47、28.42、34.50 亿元，分别同比+30%、27%、21%；归母净利润为2.54、3.40、4.23 亿元，分别同比+32%、34%、24%；对应EPS 为1.89、2.53、3.15 元，2025/9/12 股价54.7 元对应PE 分别为29、22、17 倍。考虑到公司业绩稳健增长，成长性较好，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　订单不及预期、海外拓展不及预期、产能扩张不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司