有友食品(603697)：“产品+渠道”双轮驱动 推动新变革

投资亮点


　　首次覆盖有友食品（603697）给予跑赢行业评级，目标价15.00元，公司是肉类休闲食品中代表性头部企业，基于相对估值法对应2025/2026 年估值倍数29 倍/23 倍。理由如下：


　　休闲食品行业渠道仍分化，品类不断更新，公司积极拥抱新兴渠道。


　　2024 年零售业态持续分化，会员店、零食店、内容+折扣电商GMV增长明显。2024 年有友拥抱新兴渠道重新开启快速增长。有友食品在风味化、工艺、消费场景延伸等方面积极创新，2024 年脱骨鸭掌成为会员商超渠道畅销单品。


　　2024 年公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，改革提效成果显著。1）产品端：公司对凤爪产品通过口味多元化和形态创新延伸品类空间，以及鸡脚筋、筋骨棒、筋脆骨等形态矩阵扩充。另外延伸品类，其中脱骨鸭掌产品2024 年在山姆渠道放量成为畅销产品。2）渠道端：公司传统线下渠道深耕多年具有扎实基础，2024 年开始以会员商超为首站，积极拥抱新兴渠道。我们预计后续有望进一步在零食量贩、电商等新兴渠道放量，同时对传统线下渠道会有反哺和促进。


　　我们与市场的最大不同？市场担忧公司未来增长来源对会员商超渠道依赖度高及较快增速的持续性问题。我们认为会员商超渠道只是开始，零食量贩、电商等新兴渠道有望成为新的增长点。


　　潜在催化剂：新兴渠道发展提速（如零食折扣连锁店/社交电商/社区团购等）、规模效应及供应链提效带动下毛销差改善。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2026 年EPS 分别为0.53/0.65 元，CAGR 为33%。公司目前股价交易于2025/26 年23.3 和18.9 倍P/E，按可比公司估值法，首次覆盖给予公司15 元/股目标价，目前价格距离目标价有约22%的涨幅空间。给予跑赢行业评级，目标价对应2025/26 年约29/23 倍P/E。


　　风险


　　原材料价格波动；渠道流量下降或新渠道增速放缓；大单品占比较高，新品放量不及预期；行业竞争加剧；食品安全。

□.王.文.丹./.武.雨.欣./.沈.旸    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司