上海瀚讯(300762)：营收快速增长 卫星业务是主要动力

25H1 营收快速增长，卫星业务贡献核心增量


　　2025 年上半年，公司实现营收1.73 亿元，同比+63.34%，归母净利润-0.29 亿元，同比大幅减亏44.97%。公司营收增长主要系低轨卫星通信业务收入增加所致。25H1 毛利率为39.37%，同比下降28.96pct，我们认为主要由于公司产品结构变化，卫星去年同期处于小批量交付阶段导致毛利率偏高，以及受客户价格审核因素影响下专用市场部分项目合同签署的暂定价较低导致毛利率下降。


　　深度参与卫星互联网建设，载荷、信关站、终端全方位布局公司深度参与低轨卫星星座项目建设，是核心的通信分系统承研单位。25H1 低轨卫星通信业务是营收增长的主要驱动力，公司围绕空间段、地面段和用户端进行全链条布局，关键产品已具备批产交付能力：


　　空间段：公司拥有相控阵天线研制、卫星载荷研制等核心技术能力，在星上宽带通信交换组网、星上宽带通信协议及基带信号处理等关键技术上，进一步定制开发自研模块，利用自动化产线进一步压缩成本，聚焦小型化、低功耗产品。


　　地面段：公司中标一体化信关站项目。为保障信关站等产品生产需要，公司上半年新增2100 平米的生产场地，包括了生产车间、检验车间以及产品库房等。


　　前瞻布局手机直连：主要是针对存量 5G 手机直连应用场景，研制地基核心网、信关站、地基基站和测试终端，完成存量手机直连卫星在轨实验验证。


　　国防信息化是长期趋势，公司军工通信业务有望回暖国防信息化是长期趋势，2025 年我国国防预算为1.78 万亿元，同比增长7.2%，军费占GDP 比重相较于美国等主要国家仍有较大提升空间。公司作为业内少数拥有全产业链布局和核心自主知识产权的企业，领先优势明显。


　　公司在无人通信及末端通信领域持续深耕，中标某无人分队项目，提供的5G 及自组网设备为该项目的主要通信手段；为某队研制的轻量化背负设备，持续取得订单；为某控制平台研制的自主网设备，顺利转入定型试验阶段，有望在明年取得批量订货；承研的某地面保障系统通信设备，已随系统进入调试阶段，在空地传输上形成了良好的示范及推广效应。


　　盈利预测与估值


　　公司是特种宽带通信龙头，前瞻布局卫星通信领域，考虑到短期客户订单节奏，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.13 亿元/2.02 亿元/4.16 亿元，对应26年PE 为76X，公司积极打造卫星新成长点，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司