鱼跃医疗(002223)：业绩符合预期 呼吸机及CGM业务高增长

公司发布25 年中报，25H1 营业收入46.59 亿元（+8.16%），归母净利润12.03亿元（+7.37%），扣非净利润9.14 亿元（-5.22%）。25Q2 营业收入22.23 亿元（+7.06%），归母净利润5.78 亿元（+25.43%），扣非净利润4.01 亿元（-2.98%）。


　　评论：


　　呼吸治疗解决方案：25H1 公司收入同比+1.93%。其中，制氧机业务收入恢复同比增长，家用呼吸机业务收入同比增速40%+，雾化器业务受到高基数影响，收入同比下降。


　　血糖管理及POCT 解决方案：25H1 公司收入同比+20.00%。其中，BGM 业务收入稳步增长，公司在原有产品系列基础上，成功推出二代脱氢酶血糖检测等新产品，实现在高端客群的突破，提升了市场地位。公司 CGM 新产品Anytime 4 系列、 Anytime 5 系列陆续推向市场，获得用户广泛好评，带动公司 CGM 业务实现高速增长。


　　家用健康检测解决方案：25H1 公司收入同比+15.22%。其中，电子血压计业务收入实现双位数增长，红外体温计等产品收入亦呈现同比良好增长。公司持续加大新品研发与推广力度，通过推出高端产品加快进口替代进程，市场地位得到进一步 提升。同时公司积极推进海外市场拓展，针对不同地区的市场特点，开展定制化产品开发工作，以更好 地满足海外用户需求。


　　临床器械及康复业务：25H1 公司收入同比+3.32%。其中，针灸针、轮椅产品收入稳步增长，手术器械、感染控制产品业务发展稳定，板块内各核心产品市场地位稳固，新产品的开发及新客户群的拓展工作亦呈现良好态势。


　　急救解决方案：25H1 公司收入同比+ 30.54%。公司全球业务实现稳步拓展，产品矩阵持续丰富，2025H1，公司 HeartSave Y|YA 系列、myPAD 系列等产品顺利获得欧盟 MDR 认证，进一步提升公司急救产品的综合竞争力以及在全球市场的影响力。


　　投资建议：公司业绩符合预期，维持盈利预测不变，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为20.2、23.0、26.5 亿元，对应PE 分别为19、17、15 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值502 亿元，对应目标价约50 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）新品推广进展不及预期；2）海外拓展进程不及预期；3）家用医疗器械行业价格竞争加剧。

□.郑.辰./.李.婵.娟./.陈.俊.威    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司