中信博(688408)中报点评：信用减值拖累Q2业绩 在手订单同比高增长

核心观点


　　公司发布了中报，上半年实现归母净利润1.58 亿元，其中Q2 实现归母净利润0.48 亿元，同比下降38.41%，环比下降56. 77%。


　　Q2 公司归母净利润环比降幅较大，主要系公司计提了0. 66 亿元信用减值准备，系公司海外GW 级项目增加+今年国内订单增加，账期拉长导致，坏账风险可控，剔除信用减值计提影响后，Q2 公司归母净利润环比提升52%。今年以来公司新增订单显著提升，上半年新签订单同比增长58.5%，为公司后续营业收入、利润高增长提供支撑。


　　事件


　　公司发布了2025年中报，上半年营业收入为40.37亿元， 同比增长19.55%；归母净利润为1.58 亿元，同比下降31.79%。Q2 单季度营业收入为24.78 亿元， 同比增长58.63%， 环比增长58.99%；归母净利润为0.48 亿元，同比下降38.41%，环比下降56.77%。


　　简评


　　Q2 公司归母净利润环比下降主要系计提了0.66 亿元信用减值准备（Q1 为冲回0.35 亿），若剔除信用减值准备影响，Q2归母净利润环比提升52%，与营业收入环比增速一致。


　　公司Q2 信用减值准备计提较大主要系收款账期加长、规模扩大导致，具体而言：1、海外项目GW 级订单增加，收款周期拉长；2、今年公司发力国内市场，国企央企收款期相对较长，且Q2 公司固定交付量环比显著增加进一步导致应收账款规模扩大。预计以上账款坏账风险较小、未来大概率可冲回。


　　今年以来公司新增订单增速显著提升。截止H1 末，公司在手订单金额为72.9 亿元，上半年新签订单金额合计为84 亿元、同比增长58.5%，为公司后续营业收入、利润高增长提供支撑。


　　研发驱动创新、产品技术迭代+新产品上市巩固公司长期竞争力。公司推出柔性支架（ 天柔） 、塔式光热支架系统（天聚）、地面电站清扫机器人（星耀）、SCARA 跟踪运维平台等新产品，第二成长曲线储备充足。


　　盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.9、8.62、9.96亿元，同比增速分别为9.23%、24.93%、15.53%，每股收益分别为3.15、3.93、4.54 元，对应9 月16 日收盘市值的PE分别为15.1、12.09、10.46 倍。


　　风险提示：1、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司支架出货量也有可能低于我们的预测值；2、原材料成本上涨。支架核心原材料为钢材，若后续钢材价格出现大幅波动，公司产品毛利率也会受到影响；3、海外市场拓展进度不及预期。目前跟踪支架产品需求以海外市场为主，公司订单主要来自印度、中东、欧洲等地区和国家， 若公司海外市场订单获取进度不及预期，公司支架销量可能低于预期；4、国内跟踪支架渗透率提升速度不及预期。


　　中国是全球最大的光伏电站装机市场，但目前地面电站中跟踪支架渗透率还处于较低水平，若未来国内跟踪支架渗透率提升速度不及预期，公司跟踪支架销量可能低于预期。

□.朱.玥./.王.吉.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司