利尔化学(002258)：公司1H25业绩同比高增 看好农化行业景气度触底回升

事件：2025 年8 月27 日，利尔化学发布2025 年半年报，公司2025 年上半年收入为45.07 亿元，同比上升35.36%；归母净利润为2.71 亿元，同比上升191.21%；扣非归母净利润为2.72 亿元，同比上升241.02%。对应公司2Q25 营业收入为24.21 亿元，环比上升16.05%；归母净利润为1.18 亿元，环比下降23.22%。


　　点评：部分产品景气度回升，公司业绩同比回升。1H25 公司农药原药/农药制剂/农药中间体/化工材料等收入分别为27.57/9.60/4.10/1.56 亿元，YoY 分别为62.67%/12.49%/25.03%/95.21%；农药原药/农药制剂毛利率分别为17.57%/20.54%，同比变化分别为+0.45/3.17pcts。公司业绩回升主要与部分产品销量和价格同比上涨有关。


　　产品价格方面，公司主要产品草铵膦价格仍处于相对底部。根据百川盈孚数据显示，2025 年4-6 月草铵膦均价分别为45050/44353/44035 元/吨，同比下降0.99%/1.55%/0.72%。三季度以来，草铵膦价格逐步回升，截至9 月10 日，草铵膦均价为44500 元/吨，较二季度末上涨1.83%。


　　费用方面，公司1H25 销售费用同比上升20.09%，销售费用率为1.68%，同比下降0.22pcts；财务费用同比上升224.92%，财务费用率为0.68%，同比上升0.40pcts；管理费用同比下降5.37%，管理费用率为4.16%，同比上升0.79pcts；研发费用同比下降12.10%，研发费用率为2.54%，同比下降1.37pcts。


　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25 经营性活动产生的现金流净额为3.19 亿元，同比上升163.70%；投资活动产生的现金流净额为-5.63 亿元，同比上升11.20%；筹资活动产生的现金流净额为1.90 亿元，同比下降60.26%。期末现金及等价物余额为13.42 亿元，同比上升68.51%。应收账款同比上升54.12%，应收账款周转率有所下降，从2024 年同期的2.24 次下降到2.13 次；存货同比上升1.91%，存货周转率有所上升，从2024 年同期的1.64 次上升到2.13 次。


　　农药整体市场呈现分化，大品种涨价有望带动行业整体景气度提升。整体来看，目前农药市场产品价格仍处于相对底部。根据中农立华原药公众号数据显示，截至2025 年9 月14 日，中农立华原药价格指数报74.80 点，同比上年下跌0.62%，环比上月上涨0.59%。跟踪的上百个产品中，同比上年70%产品下跌；环比上月61%产品持平，8%产品上涨。分市场来看，除草剂、杀虫剂产品价格率先上行，杀菌剂整体表现较为低迷。根据中农立华原药公众号数据显示，截至2025 年9 月14 日，中农立华除草剂原药价格指数报85.99 点，同比上年上涨1.92%，环比上月上涨1.99%；中农立华杀虫剂原药价格指数报64.41 点，同比上年上涨0.24%，环比上月下跌2.00%；中农立华杀菌剂原药价格指数报69.48 点，同比上年下跌5.75%，环比上月上涨0.27%。我们认为目前部分供需格局较好的农药品种价格已出现反弹，其中草甘膦作为除草剂中最大的品种，其价格自今年三季度以来明显上行，大品种产品价格的上行有望推动整体板块景气度的回升。


　　公司精草铵膦项目稳步推进。未来有望贡献业绩。公司为国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。根据公司2025 年7 月投资者交流纪要披露，公司作为目前国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，湖南津市2 万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产，生产情况正常。根据公司2025 年半年报披露，湖北利拓10000 吨/年精草铵膦项目工程进度投入进度已达39.63%。我们看好公司精草铵膦产能的不断扩张，产品竞争力将进一步增强。


　　投资建议：我们预计利尔化学2025-2027 年收入分别为75.63/82.92/91.58亿元，同比增长3.4%/9.6%/10.4%，归母净利润分别为4.99/6.34/8.28 亿元，同比增长131.9%/27.0%/30.6%，对应EPS 分别为0.62/0.79/1.03 元。结合公司9 月16 日收盘价，对应PE 分别为20/15/12 倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为目前部分供需格局较好的农药品种价格已出现反弹，其中草甘膦作为除草剂中最大的品种，其价格自今年三季度以来明显上行，大品种产品价格的上行有望推动整体板块景气度的回升；2）我们看好公司精草铵膦产能的不断扩张，产品竞争力将进一步增强，维持“买入”评级。


　　风险提示：气候异常风险；汇率风险；市场风险；安全和环保风险；地缘政治风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司