中国交建(601800)：交通基建龙头 充分受益大基建开工+国际化发展

【核心结论】中国交建在交通基建领域龙头地位稳固，为世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司，竞争优势显著，有望充分受益国内大基建开工带动的整体基建景气度提升；并且公司为中国最大的国际工程承包公司，国际化历史积淀深厚、优势突出，海外发力，为业绩提供增长动力。此外，公司发布分红规划，稳定投资者分红预期。我们给予公司2025 年8 倍PE，对应目标价为11.78 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　行业层面：1）建筑行业整体需求承压，但反内卷+PPP 新政有望改善行业环境。2024 年我国建筑业总产值同比+3.9%，增速较2023 年下降1.9pct，新签合同额同比-5.21%，降幅较23 年扩大2.4pct。2）细分领域分化：运河工程景气度高。2024 年开始中央和地方政策高频发布，支持内河水运工程建设。目前江淮运河已通航，平陆运河预计明年通航；浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河和河南内河航运“11246”工程在有序推进，合计投资金额6900亿元。3）地区分化：西部基建景气度高。2025 年7 月19 日，雅鲁藏布江下游水电工程举行开工仪式，总投资约1.2 万亿元。8 月7 日，新藏铁路有限公司成立，注册资本950 亿元，新藏铁路全长1980 公里，参照川藏铁路全程平均单公里造价，项目总投资估算约3884 亿元，有望年内开工。4）海外工程景气度持续： 2025M1-7，中国对外承包工程累计新签合同额1495.8亿美元，同比+11.7%，其中一带一路沿线新签占比达到88.3%。


　　公司层面：1）交通领域龙头地位稳固，全过程深度参与平陆运河建设，有望充分受益运河工程高景气度。2）亚洲最大的国际工程承包公司，坚持“海外优先”，旗下多个“最早走出去”企业，国际化优势突出，2023 年、2024年公司境外营收新签增速均高于境内，占比持续提升。3）收入、新签稳健增长，经营现金流改善，分红有保障。公司发布25-27 年分红规划，年度现金分红比例不低于20%，并适当提升，且每年度实施不少于两次现金分红。


　　风险提示：宏观经济波动风险、国际化风险、投资风险。

□.张.欣.劼./.郭.好.格    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司