九典制药(300705)：公司经营稳健 拓展外用制剂管线+加速创新药转型 业绩增长符合预期 盈利能力保持稳定

业绩增长符合预期，盈利能力保持稳定


　　公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营收15.12 亿元（YoY+10.67%），归母净利润2.91亿元（YoY+2.57%），扣非净利润2.83 亿元（YoY+10.74%）；2025 年单二季度实现营收8.16亿元（ YoY+5.24%）， 归母净利润1.66 亿元（ YoY+4.54%）， 扣非净利润1.59 亿元（YoY+6.62%）。根据公司发布的2025 年度财务预算报告，预计2025 年营业收入同比增长10-20%，扣非净利润同比增长10-20%，上半年业绩增速符合预期。2025H1 公司毛利率为74.58%（YoY+1.44pct），净利率19.27%（YoY-1.52pct）。2025H1 公司期间费用率基本平稳，其中销售费用率40.37%（YoY +0.39pct），管理费用率3.58%（YoY+0.59pct），研发费用率8.26%（YoY-0.09pct），财务费用率0.33%（YoY-0.24pct）。


　　深耕外用制剂领域，产品矩阵丰富度持续提升


　　截至2025 年上半年，公司已拥有7 款外用制剂药品注册证书，在研外用制剂产品超 20个，主要产品包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏、消炎解痛巴布膏、利丙双卡因乳膏、克霉唑阴道片等。2025 年上半年外用制剂板块业绩保持高速增长，实现销售收入8.36 亿元（YoY+16.96%)，主要得益于洛索洛芬钠凝胶贴膏院内持续放量叠加院外高增及酮洛芬凝胶贴膏院内放量。2025-2026 年，外用制剂管线丰富度有望持续提升，预计将获批产品包括吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂、克立硼罗软膏、双氯芬酸二乙胺乳剂、椒七麝凝胶贴膏等。随着未来新品逐渐上市销售，叠加老龄化日益严重、经皮给药市场需求增加的外部环境驱动，公司在外用制剂板块有望持久续航。


　　全面转型创新药研发，收购抗菌多肽新药JIJ02 凝胶公司布局化药与中药创新药，其中以化药创新药为核心发展方向，重点聚焦疼痛领域（主要研发多肽药物与小分子药物）与肿瘤领域（专注PDC 药物研发）。研发模式上，采用自主研发与项目引进并行的模式，其中在自主研发上，已布局包括椒七麝凝胶贴膏等几款中药创新药；项目引进上，2025 年8 月21 日，公司公告以9000 万元受让成都佩德拥有的JIJ02 凝胶的全部已开发成果及相应知识产权。JIJ02 凝胶为抗菌多肽新药，拟定适应症为寻常痤疮，目前处于临床I 期，计划将于2026 年上半年完成Ⅰ期临床并启动Ⅱ期临床。其具备广谱抗菌特性、不易产生耐药性、安全性更优、成本低等优势，预计后续市场竞争优势明显，目前国内外无同类型药品上市。随着后续创新药内生+外延布局加深，有望加深核心技术壁垒，丰富创新药管线，为公司带来新的增长曲线。


　　盈利预测


　　基于洛索洛芬钠凝胶贴膏竞争格局变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为32.81/34.69/38.08 亿元（调整前2025-2026 年35.87/41.82 亿元），归母净利润分别为5.88/6.28/7.29 亿元（调整前2025-2026 年6.75/8.99 亿元）。2025-2027 年对应当前市值15/14/12XPE，维持“买入”评级。


　　风险提示：研发风险；竞争格局恶化风险；政策风险

□.杨.松    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司