华谊集团(600623)：归母净利润同比上行 多项目完成投产

事件：华谊集团发布2025 年中报，上半年实现营业收入240 亿元，同比-2.52%，实现归母净利润4.88 亿元，同比+1.5%，实现扣非归母净利润4.03亿元，同比+3.51%。


　　轮胎制造、化工服务等收入同比增幅显著，工业气体、丙烯出现下滑上半年，轮胎制造/能源化工（甲醇、醋酸及酯、工业气体等）/精细化工（涂料及树脂、丙烯及下游产品、含氟材料、试剂及中间体、颜料等）/日化产品/ 化工服务/ 其他业务板块占营业收入比例分别为24.1%/16.8%/38.2%/1.7%/12.5%/6.7%；上述板块营业收入相较2024 年上半年同比分别+6.8%/+2.3%/-10.6%/-8.5%/+11.4%/-13.6%。其中细分领域中：


　　半钢子午线轮胎同比+30.8%，其他能源化工同比+40.4%，化工贸易同比+10.3%，试剂及中间体同比+41.2%，增幅显著。而工业气体同比-15.8%，丙烯及下游产品同比-16.7%，有明显的同比下滑。


　　盈利能力方面：轮胎制造/能源化工/精细化工/日化产品/化工服务五个板块2025 年上半年毛利率分别为9.9%/4.8%/7.2%/25.5%/4.3%，其中轮胎制造毛利率同比-4.9PCT，日化产品毛利率同比-4.1PCT，降幅明显，其他业务毛利率同比+6.3%增幅明显。


　　半年度主要产品量价涨跌不一，子公司中上海华谊投资子公司业绩亮眼根据公司半年度经营数据公告，25H1 销量方面：甲醇、醋酸及酯/工业气体/丙烯及下游产品/涂料及树脂/轮胎五个主要产品类别销量同比分别+4.2%/-6.0%/-13.2%/-2.6%/+13.6%，其中轮胎、甲醇、醋酸及酯两个板块产品销量同比上升，丙烯及其下游产品销量下滑较为明显。产品价格方面：


　　甲醇、醋酸及酯/工业气体/丙烯及下游产品/涂料及树脂/轮胎平均售价同比分别-11.2%/-10.4%/-4.1%/+2.5%/-6.5%。


　　子公司中，华谊集团100%持股的上海华谊集团投资有限公司（其子公司包括上海回力鞋业等孙公司）上半年实现净利润3.12 亿元，同比+58.4%，在众多子公司中表现亮眼。


　　上半年重大项目工程持续推进，多个基地项目有序建成上半年，公司重大工程加快推进，上海化工区合成气项目已投入运行，绿色甲醇项目完成桩基施工，SAP 项目完成中交检查；华谊钦州化工新材料一体化基地一期、二期项目稳定运行，三期一阶段项目陆续进入安装施工阶段；三爱富邵武一期项目建成投产、二期项目进入试生产阶段。


　　盈利预测：根据25H1 情况，我们调整2025-2027 年归母净利润预期为12.2/19.8/22.9 亿元（前值为13.97/19.43/22.75 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：全球经济增长不确定性风险；化工企业安全生产风险；产品价格和原材料价格波动风险。

□.郭.建.奇./.邢.颜.凝./.唐.婕./.张.峰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司