迈瑞医疗(300760)半年报点评：上半年承压 2025Q3有望迎来业绩拐点

公司发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入167.43亿元，同比下滑18.45%；归母净利润50.69 亿元，同比下滑32.96%；扣非后归母净利润49.49 亿元，同比下滑32.94%。


　　分季度看，2025Q2 实现营业收入85.06 亿元，同比下滑23.77%；归母净利润24.40 亿元，同比下滑44.55%；扣非后归母净利润24.19亿元，同比下滑44.31%。


　　事件点评


　　国内增长承压，上半年业绩下滑


　　2025 年上半年，公司国内市场收入约84.11 亿元，同比下降约33%。


　　国内市场，2024 年12 月份以来医疗设备的月度招标数据持续改善，只是因为当前的竞争更加激烈，导致从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，因此国内今年上半年的收入实际对应的是去年招标的大幅下滑，叠加去年上下半年收入基数分布偏离的影响，使得2025 年上半年国内业务同比下滑超过30%。随着行业整顿进入常态化、医疗设备更新项目逐渐启动，2025 年上半年医疗设备招标活动迎来复苏，国内市场第三季度将明显改善，如期迎来拐点。


　　海外市场持续增长，不断突破高端客户


　　2025H1 公司实现海外收入83.32 亿元（同比+5.39%），其中独联体及中东非地区实现了双位数增长，随着海外高端客户群突破和本地化平台建设取得了稳健增长，海外收入占比提升至约50%。分地区看，亚太收入17.51 亿元（同比-0.68%），北美收入13.17 亿元（同比+3.29%），拉丁美洲收入13.90 亿元（同比+6.27%），欧洲收入15.80 亿元（同比+5.12%），其他收入22.95 亿元（同比+11.57%）。随着持续深入的本地化平台建设，未来几年国际收入占整体的比重有望不断提升，其中发展中国家将维持快速增长的趋势，并且伴随更多的高端客户突破，国际业务的盈利水平有望迎来稳步提升。


　　IVD 成为第一大业务，海外IVD 增速突出


　　体外诊断产线在2025 年上半年实现收入64.24 亿元，同比下滑16.11%，但国际体外诊断产线同比实现了双位数增长，国际收入占该产线的比重进一步提升至37%，其中国际化学发光业务增长超过了20%。


　　在海外市场，公司已在全球14 个国家布局本地化生产项目，目前已有11 个启动生产且其中大部分项目涉及体外诊断产品；同时，DiaSys 原有工厂的产品导入进展顺利。受益于此，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年公司实现MT8000 全实验室智能化流水线销售13 套，累计销售已达15 套，预计下半年国际体外诊断的增长将进一步提速。随着海外中大样本量客户突破持续和MT8000 流水线销售放量，国际体外诊断产线未来有望继续维持快速增长的趋势。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年收入端有望分别实现385.88 亿元、454.89 亿元、537.19 亿元（2025-2027 年前值预测为409.28 亿元、482.12 亿元、568.81 亿元），同比增长分别为5.1%、17.9%和18.1%，2025-2027 年归母净利润有望实现122.26 亿元、145.36 亿元、172.75亿元（2025-2027 年前值预测为132.03 亿元、156.88 亿元、186.29 亿元），同比增长分别为4.8%、18.9%和18.8%。2025-2027 年对应的EPS 分别约10.08 元、11.99 元和14.25 元，对应的PE 估值分别为24倍、20 倍和17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新产品研发及推广不及预期风险；


　　国际贸易摩擦风险；


　　市场竞争加剧风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司