博迁新材(605376)：50亿重大合同签订 凸显AI芯片电容高景气

核心观点


　　AI 服务器MLCC 用量是传统服务器的13 倍，并且MLCC 小型化、高容值趋势带来更多细粒级粉体需求。公司为全球领先的纳米镍粉生产商，80nm 超细粉体位于全球顶尖水平，也是唯一量产80nm 镍粉的企业。公司与X 公司签订战略协议，锁定未来四年订单，有望实现原有产能及新建产能的满产满销，同时出货产品价值量更高、盈利能力更强，带来公司业绩的高速增长。


　　事件


　　博迁新材发布公告，公司及子公司广新进出口与某公司(简称“X公司”)签署了《战略合作协议书》。


　　协议书约定，公司及广新进出口自2025 年8 月起至2029 年12月31 日间预计向X 公司销售5420-6495 吨符合双方约定规格的镍粉产品，具体销售价格在目前价格基础上经友好协商确定。如按照预计数量、公司目前产品售价及汇率估算，协议销售金额约为43-50 亿元。


　　简评


　　AI 浪潮下细粒级纳米镍粉需求激增，公司为超细纳米镍粉龙头。


　　三星电机数据显示，AI 服务器功率消耗是普通服务器的5-10 倍，使用的MLCC 用量可以达到2.8 万颗/台，是普通服务器的13 倍。


　　为提高MLCC 容值，高端产品将使用更细粒径的镍粉，AI 趋势下，镍粉需求将越来越细，细粒级粉体需求高速增长。公司全球领先的纳米镍粉生产商，公司大规模量产的80nm 镍粉粒径已达到全球顶尖水准，也是唯一量产80nm 镍粉的企业。


　　深度绑定AI 服务器MLCC 全球头部客户，行业壁垒高、绑定深、增速高。


　　公司最大的客户为韩国三星电机，长期收入占比超过50%。三星电机称，凭借其在材料与工艺技术方面的竞争优势，不断扩充能保证超微型、超高容量、高温及高压特性的AI 服务器用途产品阵容，目前在该市场已占有约40%的份额，位居全球前列。此外，三星电机车载MLCC 市场不断开拓，2024 年推出了两款16V 世界最大容量的ADAS 用途MLCC 以及耐2000V 高压的电动汽车用途MLCC，2025 年开发了全球首款用于激光雷达（LiDAR）的MLCC，市场竞争力进一步提升。


　　公司未来产能被头部企业锁定，业绩有望翻倍增长。


　　公司目前镍粉产能145 条线，产能约3000 吨（原粉计），估算成品粉体约1500-1700 吨，2024 年总营收9.45亿元，其中镍粉营收6.85 亿元。公司与X 公司签订的战略协议，经年化平均，未来每年向X 供应镍粉约1227-1471吨，产能基本被X 客户锁定，年均营收9.7~11.3 亿元，镍粉营收接近翻倍。为了顺应未来超细粉体需求的快速增长，以及X 公司、其他客户的供应稳定，公司新增1800 吨产能（原粉计），公司与X 公司战略协议的签订，有望实现原有产能及新建产能的满产满销，业绩高速增长。


　　产品趋势为细粒径、高端化、高价值量。


　　2024 年公司镍粉平均售价48.2 万元，按照公司公告测算，未来四年供应X 公司产品平均价格在77-79 万元/吨，因此未来供应产品相比过去价值量更高、毛利率更高、盈利能力更强。


　　多路线推进光伏以铜代银，光伏铜浆铜粉技术突破或带来广阔市场机会。


　　银价上涨，降银耗及贱金属替代成为行业技术攻关重点。公司银包铜粉产品已完成主流产品体系向更低银含量系列迭代，同步扩充适配多样化应用场景的银包覆产品矩阵。同时开展无银化技术合作研发，配合下游开发的光伏用铜粉，在抗氧化性、导电性等指标上满足应用需求。易氧化性是铜粉路线的主要技术难点，公司PVD 工艺铜粉，生成的球形粉体粒径均匀，分散性好，表面光洁致密，缺陷少，在密闭氨气环境下进行且不使用还原剂或添加剂，能够减少氧化源，更抗氧化，更好满足下游无银化趋势。


　　盈利预测和投资建议：公司与X 公司战略协议签订，锁定未来四年订单，高端产品带来更强盈利能力，新增产能给予更大业绩弹性。光伏用铜粉业务不断拓展，随着低银及无银化趋势推进，公司铜粉业务未来空间广阔。


　　预计公司2025-2027 年营收分别为14.3 亿元、28.3 亿元、39.2 亿元，归母净利润分别为2.8 亿元、6 亿元、8.5亿元，对应PE 分别为50.3 倍、23.6 倍、16.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析：1、公司下游为消费电子行业，若下游复苏不及预期，MLCC 消费不及预期，将影响公司业绩释放；2、公司客户相对集中，前五大客户比重较高，若下游大客户生产经营波动，将短期影响公司产品出货；3、公司原材料为镍、铜、白银等金属，金属价格与全球经济形势、美联储政策、地缘因素等相关，若金属价格大幅波动，或影响公司原料成本进而影响毛利率水平，影响公司业绩释放；4、公司新建纳米镍粉产线、银包铜粉、纳米硅粉等产品均为未来增量，若产能建设或释放不及预期，将影响公司业绩。

□.王.介.超./.覃.静./.郭.衍.哲./.汪.明.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司