云天励飞-U(688343)深度报告：算法芯片化助力 全产业链发展打造推理AI龙头

公司AI 产品以消费级、企业级、行业级三方向发展。公司以“算法芯片化”作为底层优势，在消费级、企业级、行业级三种场景部署产品和服务。企业级场景主要为AI 推理芯片与相关产品、算力服务及IP 授权服务等，其中公司自研的DeepEdge 系列通过“算力积木”架构可提供8-128T 算力，已经在智慧交通、机器人、家庭主机、推理服务器等领域与头部企业合作并实现商用，16.07 亿元的AI 算力服务订单已经验收并正常回款。消费级场景主要包括噜咔博士AI 拍学机、AI 眼镜等AI 原生产品和AI 耳机、AI 手表等可穿戴设备模组等AI 赋能产品，并实现了快速增长。行业级注重项目质量，考核目标从销售额转向利润端。


　　Deepseek 开源模型，推动“算法-芯片协同进化”。Deepseek R1 通过关键设计的奖励系统、训练模板、自进化现象，以及用于强化学习的核心算法GRPO，用低算力的GPU 训练出了媲美OpenAI o1 的模型，证实了在AI 行业中，软件端算法的创新可弥补硬件端差异，也可推动行业整体发展并产生经济效应。云天励飞持续强调的算法芯片化，通过自定义指令集、处理器架构及工具链的协同设计，通过软件端的改良提升芯片能力，从而拓展推理应用市场。


　　模型平权推动推理侧市场发展，公司相关硬件产品有望受益。模型平权带动AI 应用落地，应用的发展未来有望推动推理侧市场规模扩容。云天励飞推出X6000 加速卡。X6000 具备256T 算力、128GB 显存容量；采用C2C Mesh 互联技术，可实现卡间高速互联，带宽达64GB/s，最大可实现64 张卡的互联；可应用于语言、视觉、多模态等各类大模型的推理加速。公司推出由X6000 推理卡组成的X6000 推理服务器，高效适配Deepseek、通义千问等主流大模型。


　　重点布局推理市场，迎接推理市场起量机遇。据公司招股说明书数据，2020-2024 年，中国AI 推理芯片相关产品及服务行业市场规模预计从 113 亿元增长到1626 亿元，CAGR 达94.9%；预计2029 年市场规模或达13830 亿元，2024-2029 年CAGR 达53.4%。AI 推理芯片可分为云、边、端三种，不同算力范围支持不同功能特征。公司目前在销产品为算力积木1.0 架构下的边缘和云的大算力推理芯片，已设计三代推理芯片迭代规划，可满足在推理场景下各类需求，公司重点布局迎接推理市场起量。


　　投资建议：公司部署AI 算力到应用全产业链，多项平台技术优势明显。此外，公司多方向开拓AI 市场，通过企业级、消费级、行业级三方向渠道开拓，销售额增长显著。后续随着自研芯片及相关产品在云端推理市场，公司营收有望迎来快速增长。我们预计公司2025-2027 年营业收入为12.85、15.84、19.36 亿元，对应PS 分别为23X、19X、15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：核心芯片产品销售不及预期，技术研发不及预期，端侧设备产品销售不及预期风险。

□.吕.伟    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司