恒而达(300946)：重型模切刀具龙头企业 收购德国SMS强势切入高精磨床国产替代市场

公司主营切削刀具业务，在金属材料加工与热处理领域拥有近三十年的技术积累，并已连续十余年稳居全球重型模切刀具市场的龙头地位。近年来，公司着力研发配套其刀具产品使用的智能数控装备，并相继推出直线导轨副等机床关键滚动功能部件。2025 年，公司成功收购全球领先的高精磨床制造商德国SMS。我们预计,高精磨床国产化及其所带来的滚珠丝杠成本优化与效能提升，将成为公司未来业务的重要增长点。


　　传统主业：切削工具+智能装备+配套部件产品矩阵，公司经营稳中求进。


　　金属切削工具：金属切削工具具有刚性需求和重复消费的特征，其市场空间持续稳定增长，而高品质金属切削工具可增加客户粘性和复购率。


　　公司行业地位稳固，切割刀具业务占总收入比重80%以上，为公司带来稳定现金流。


　　智能数控装备：机床作为制造各类机器的基础设备，在工业制造业中占据着至关重要的地位。国内机床市场大而不强，高端机床国产化替代空间巨大。公司近年多角度深耕智能数控机床领域，提高营收卓有成效。


　　滚动功能部件：滚动功能部件应用领域广，是制造业生产中必不可少的关键功能部件。其生产需要较高技术含量，入行门槛高。公司注资大力发展滚动功能部件业务，投入初见成效。


　　潜在期权：高精磨床国产化带动磨床及行星滚柱丝杠降本增效，打开零部件新市场。


　　行业：高端智能装备进口替代空间广阔。我国切削行业竞争格局呈现散而小的特点，针对高端制造业的金属切削刀具及配套设备国产化率还相对较低。我们认为，金属切削工具和配套数控装备的高端国产化会为行业公司带来更大的利润空间。


　　公司：公司收购德国顶尖高精磨床供应商SMS 公司，实现技术引入。


　　结合中国成熟的生产链条，公司有望快速实现高精密磨床的批量化国产。


　　给予“增持”投资评级。我们看好公司在高精磨床和滚动功能部件业务收入上的增长潜力，预计2025-2027 年公司总营收分别为6.9、7.8、9.0 亿元，归母净利润分别为0.86、1.04、1.20 亿元，对应PE 分别为110.3、90.9、79.0 倍。首次覆盖，给予“增持”投资评级。


　　风险提示：下游市场需求波动风险、主要原材料价格波动风险、技术与产品开发不及预期的风险、新业务盈利兑现不及预期。

□.郭.倩.倩./.葛.小.川    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司