透景生命(300642)2025年中报点评：集采影响下业绩短期承压 并购拓展新赛道

事项：


　　公司发布25 年中报，25H1 营业收入1.59 亿元（-26.25%），归母净利润0.03亿元（-58.41%），扣非净利润-0.02 亿元（24 年同期为0.03 亿元）。25Q2，营业收入0.84 亿元（-31.35%），归母净利润0.02 亿元（-79.43%），扣非净利润35 万元（-96.00%）。


　　评论：


　　试剂端承压于集采和高端肿瘤检测需求减少，仪器端装机顺利推进。试剂收入是公司的主要收入来源，25H1 公司试剂收入1.47 亿元，同比下降27.48%，主要系受安徽省医疗保障局于上年末公布的肿瘤标志物产品集采等行业政策调整的影响，公司主要收入来源的肿瘤标志物检测产品和 HPV 检测产品的销售价格与上年同期相比均有所下降，体检机构受市场因素影响对高端肿瘤检测需求亦有所减少。但公司近年新增研发并推出了多款有竞争力的化学发光分析仪， 25H1 完成121 台（套）各类仪器的装机（含销售），仪器装机速度较往年有明显提升。


　　维持高比例研发投入，研发成果逐步兑现。近几年公司研发费用率皆维持在15%左右水平，持续保持高比例研发投入，25H1 工商新获得2 项发明专利，在研项目70 余项，涉及PCR、流式荧光、化学发光、质谱、生化等多个技术平台，涵盖感染、自身免疫、甲功、凝血等领域，这些项目预计将在未来3 年陆续完成研发并取得医疗器械注册证书，将不断丰富公司的产品菜单，为客户提供全面的产品供应，为公司带来更多的收入来源。除试剂产品外，公司同时开展了多款配套仪器的研发，未来将为公司提供更有竞争力的仪器平台。


　　通过并购进入真菌检测和分子诊断领域。25H1 公司已经完成对控股子公司河北透景的整合工作，并将助力河北透景加速真菌微生物检测产品研发、注册报批、临床推广工作的落地，河北透景主要聚焦于侵袭性真菌病检测领域，通过本次并购，公司快速进入到侵袭性真菌病检测领域，填补了原有产品的空白。


　　今年8 月，公司公告称拟推进并购康录生物，截至9 月29 日，本次并购2025年相关股份转让交割已全部完成，康录生物是病理诊断细分领域的龙头企业，产品主要包括FISH 和PCR 两大类，本次并购有助于公司开拓分子病理细分技术领域，形成“流式荧光+PCR+FISH”多维技术布局。


　　投资建议：综合考虑公司中报业绩、集采节奏和高端肿瘤检测需求端情况，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为0.09、0.13、0.17 亿元（25-27 年原预测值为0.36、0.46、0.62 亿元），对应PE 分别为444、293、224 倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值50 亿元，对应目标价约31 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、集采降价影响超预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、并购标的整合不及预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟./.陈.俊.威    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司