芒果超媒(300413)财报点评：会员业务经营稳健 内容生态优势稳固

公司发布2025 年半年度报告。


　　上半年，公司实现营业收入59.64 亿元，同比下降14.31%；实现归母净利润7.63 亿元，同比下降28.31%；实现扣非归母净利润6.10 亿元，同比下降33.15%。


　　其中，单二季度，公司实现营业收入30.63 亿元，同比下降15.74%，环比增长5.62%；实现归母净利润3.85 亿元，同比下降35.09%，环比增长1.52%；实现扣非归母净利润3.06 亿元，同比下降31.18%，环比增长0.98%。


　　会员业务保持稳健，广告业务环比回暖。分业务来看，上半年，公司芒果 TV 互联网视频业务实现营收48.83 亿元，同比下降1.50%。其中，会员业务表现稳健，月活跃用户均值同比上升14.24%，共实现收入24.96 亿元，同比增长0.40%；广告业务有所承压，实现营业收入15.87 亿元，同比下降7.79%，但环比较一季度有所改善；运营商业务经过一系列优化之后，收入企稳并增长，上半年实现收入8.00 亿元，同比增长6.67%。同期，公司新媒体互动娱乐内容制作业务实现营收6.06 亿元，同比下降4.34%；内容电商业务营收同比下滑67.09%至4.46 亿元，主要系传统电视购物收缩影响，但小芒电商开始实现盈利，并在上海开设“小芒全球旗舰店”。


　　内容生态优势稳固，后续产品储备充足。根据云合数据，2025 年上半年，芒果TV 上新季播综艺36 部，同比增加3 部，综艺有效播放量稳居行业第一；在综艺有效播放量下滑的大环境下，公司综N 代节目依旧保持高水准，其中《歌手2025》全网传播总量达1096.6 亿次，《乘风2025》月播峰值较上一季增长30%。剧集方面，芒果TV 上新17部，同比增加5 部，影视剧有效播放量同比增长 69%；其中，《国色芳华》集均播放量破 4000 万，创下芒果剧集在云合的记录，《五福临门》《韶华若锦》等也都收获亮眼表现。微短剧方面，公司大芒计划上线微短剧 1179 部，较去年同期增长近 7 倍，《姜颂》等微短剧相继热播。后续，除正在热播的《花儿与少年·同心季》《密室大逃脱7》《披荆斩棘2025》之外，还有《声鸣远扬》等综艺，以及《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等近百部影视剧集，有望相继上线。


　　内容研发投入提升，利润率有所下滑。上半年，公司持续加大内容和研发投入。报告期内，公司实现毛利率26.56%，同比下降2.28pct；　　实现净利率12.79%，同比下降2.20pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.08%/3.28%/-0.05%/1.82%，同比变动分别为2.12pct/0.43pct/2.46pct/0.54pct；公司期间费用率同比提升5.56pct 至18.14%。


　　【投资建议】


　　公司会员主营业务稳健增长，内容竞争力强劲，结合公司当前经营情况，我们调整2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为129.63/136.11/142.57 亿元，归属母公司净利润分别为14.11/16.33/19.59 亿元，EPS 分别为0.75/0.87/1.05 元，按照2025 年8 月26 日收盘价计算，PE 分别为36/31/26 倍,维持公司“增持”评级。


　　【风险提示】


　　政策监管风险；


　　同业竞争加剧；


　　内容成本提升；


　　核心人才流失。

□.高.博.文./.郭.天.瑜./.陈.子.怡    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司