三诺生物(300298)2025年中报点评：血糖类监测产品稳健增长 积极推进CGM全球市场开拓

事项：


　　公司发布25 年中报，25H1 营业收入22.64 亿元（+6.12%），归母净利润1.81亿元（-8.52%），扣非净利润1.58 亿元（-11.31%）。25Q2 营业收入12.22 亿元（+9.17%），归母净利润1.09 亿元（-6.87%），扣非净利润0.91 亿元（-9.36%）。


　　评论：


　　收入稳健增长，利润阶段性承压。收入端，25H1 公司推动以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务稳健增长，实现营业收入22.64 亿元，同比增长6.12%，其中血糖类监测产品收入约16.59 亿元，收入占比73.29%，同比增长6.88%，传统业务稳健增长，CGM 收入实现快速增长。同时，公司积极开拓全球新兴市场、深化精耕模式，通过与海外子公司PTS 和Trividia 的国际采购协同、全球工厂相互支持、共享资源及优势，推进重点国家本地化运营战略，拓展海外市场业务，25H1 公司实现海外收入9.97 亿元，收入占比达44.06%，同比增长7.06%。利润端，25H1 公司实现归母净利润1.81 亿元，同比下降8.52%，主要原因是：1）美国子公司Trividia 增加血糖监测仪器的市场投放导致产品毛利率较上年同期有所下降，同时受到汇兑损益和管理费用增加的影响，利润端同比下滑；2）子公司PTS 在美国的业务相对稳定，海外业务受墨西哥环境政策的影响政府采购订单下降，PTS 整体收入规模和盈利水平较上年同期有所下降；3）公司CGM 第二代新产品投入以及BGM 新品的投放会在一定程度上短期内影响血糖类监测产品整体毛利率，同时投流等市场费用增加，导致公司净利润下降。


　　积极推进CGM 全球市场开拓。25H1 公司CGM 产品注册范围进一步扩大，新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证，此外CGM 二代产品获得欧盟MDR 认证，并进一步扩大了公司两代CGM 产品的适用场景。目前公司CGM 业务在全球市场开拓顺利，在欧洲市场，公司与Menarini 建立深度合作关系， 公司CGM 产品已成功进入英国、奥地利的国家医保目录，并且在瑞典、西班牙、意大利等国家的单项招标中中标；在东南亚、中东、东欧等市场，公司主要通过与本地经销商合作的模式拓展业务，目前通过这种合作模式已经形成了一定的业务规模；在印度尼西亚、印度、泰国等市场，公司深化本地化精耕策略，通过在当地成立子公司、组建本地化专业团队，全力推进重点国家的本地化运营战略，目前已实现销售；此外，公司也在eBay、Amazon、AliExpress、Lazada 等多个第三方国际平台布局了线上店铺。


　　投资建议：公司业绩符合预期，维持盈利预测不变，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为4.3、5.2、6.3 亿元，对应PE 分别为26、21、18 倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值153 亿元，对应目标价约27 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、CGM 行业竞争加剧；2、CGM 出海不及预期；3、产品迭代及FDA 注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM 业务。

□.郑.辰./.李.婵.娟./.陈.俊.威    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司