云图控股(002539)：复合肥稳步增长 合成氨和磷矿石项目值得期待

本报告导读：


　　公司在绿色高效肥料的研发、生产和推广上一直走在行业前端。公司阔步成长为磷复肥行业的领军企业之一。


　　投资要点：


　　投资建议：给予“增持”评级。给予公司2025-2027 年EPS分别为0.76、0.94、1.18 元，结合同行业可比公司估值，考虑到公司的合成氨和磷矿石项目在建设中给予一定估值溢价，我们给予公司2025 年16.5 倍PE，对应目标价为12.54 元，首次覆盖给予增持评级。


　　磷复肥产能布局位居行业前列。截至2025 年3 月，公司拥有复合肥年产能745 万吨，产品线覆盖水溶肥、液体肥、增效肥、缓释肥、高塔尿基、高塔硝基、喷浆硫基、喷浆硝硫基、高浓度氯基、高浓度硫基、中低浓度复合肥、有机-无机复混肥、生物菌肥等全线产品，满足不同土壤、不同作物以及不同生长期的营养需求；公司拥有磷酸一铵年产能43 万吨，生产基地分布在湖北荆州和湖北宜城，可生产肥料级磷酸一铵、工业级磷酸一铵、水溶性磷酸一铵及粉产品，产品充分满足自用后外销。


　　雷波阿居洛呷磷矿项目有序建设中。雷波阿居洛呷磷矿在建290 万吨/年采选工程项目，公司正聚焦资源重点推进，目前井巷及配套设施建设有序进行中；牛牛寨东段磷矿在建400 万吨/年采矿工程项目，目前正在优化采选方案设计；牛牛寨西段磷矿正积极推进“探转采”相关手续。


　　湖北应城全面升级合成氨装置。公司已在湖北应城建有完整的“盐—碱—肥”氮肥产业链，布局合成氨、氯化铵、硝酸铵等氮肥原料。


　　公司引入先进技术，全面升级改造合成氨装置，正在加快推进70 万吨合成氨项目及配套的60 万吨水溶性复合肥、40 万吨缓控释复合肥、150 万吨精制盐等产线建设，目前项目进展顺利，设备安装进入关键阶段。


　　风险提示。市场竞争风险、原材料价格波动风险。

□.刘.威    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司