爱博医疗(688050)：Q2业绩环比改善明显 看好全年PR等新产品放量

核心观点


　　2025H1 业绩稳健增长，Q2 环比改善明显。Q3 公司业绩有望延续稳健增长趋势。人工晶状体国采到2025 年下半年高基数影响已基本消除，公司“全视”多焦晶体等高附加值产品占比持续提升，有望带动人工晶体业务实现量价齐升，盈利能力有望持续提升。公司隐形眼镜业务正处于产能及良率爬坡期，随着产线工艺优化和管理效率提升，利润率有较大提升空间。公司自研的硅水凝胶隐形眼镜已于近期获批上市，性能对标国际一线品牌，叠加后续规划的硅水凝胶彩片等新品，产品矩阵将持续丰富，有望带动客单价和盈利能力提升。


　　事件


　　公司发布2025 年中报


　　公司2025 年上半年实现收入7.87 亿元（ 同比+14.72%），归母净利润2.13 亿元（同比+2.53%），扣非归母净利润2.04 亿元（同比+2.63%）。EPS 为1.12 元。


　　动态信息评述


　　2025H1 业绩稳健增长，Q2 环比改善明显


　　公司2025 年上半年实现营业收入7.87 亿元，同比增长14.72%；归母净利润2.13 亿元，同比增长2.53%。其中，Q2 单季度实现收入4.30 亿元（同比+44.44%），归母净利润1.21 亿元（同比+14.85%），Q2 业绩超预期，季度业绩环比改善显著，公司经营正逐步摆脱前期行业不利因素影响。


　　2025 年上半年利润增速低于收入增速，主要原因为：


　　1）人工晶状体自2024 年5 月起受国家集采政策影响，产品出厂价同比下降，且部分地区医院因医保控费、DRG 等因素影响，白内障手术量增速放缓，对该业务板块的收入、毛利增长造成一定压力；2）近视防控领域市场竞争加剧，角膜塑形镜业务在消费需求偏弱的环境下增速放缓；3）隐形眼镜等视力保健产品收入占比提升至30.06%，但其毛利率相对较低，拉低了公司整体盈利水平。2025H1 境内市场收入7.44 亿元，同比增长12%；境外收入0.43 亿元，同比增长80%、占公司整体收入比例达到5%。


　　2025 年上半年业务拆分来看：


　　手术类产品：人工晶状体收入3.45 亿元（同比+8.23%），其中“全视”多焦人工晶状体及今年新上市的“龙晶”有晶体眼人工晶状体（PR）等高端产品增长迅速，占比不断提升；其他手术产品收入0.19 亿元（同比+46.58%）。


　　近视防控类产品：角膜塑形镜收入1.19 亿元（同比+5.63%），行业竞争加剧、整体市场增长放缓，公司产品仍实现正增长；其他近视防控产品收入0.47 亿元（同比+15.58%）。


　　视力保健类产品：隐形眼镜收入2.36 亿元（同比+28.89%），主要得益于公司不断拓展自有品牌销售渠道，但行业面临一定的价格竞争压力；其他视力保健产品收入0.13 亿元（同比+5.24%）。


　　25H2 集采影响出清，多款新品有望持续贡献增量展望Q3 及下半年，预计公司整体收入、利润端有望延续稳健增长趋势：


　　人工晶状体国采自2024 年5 月开始陆续执行，到2025 年下半年高基数影响已基本消除，随着公司“全视”多焦晶体等高附加值产品占比的持续提升，有望带动人工晶体业务实现量价齐升，盈利能力有望持续提升。


　　公司隐形眼镜业务正处于产能及良率爬坡期，随着产线工艺优化和管理效率提升，利润率有较大提升空间。


　　公司自研的硅水凝胶隐形眼镜已于近期获批上市，性能对标国际一线品牌，叠加后续规划的硅水凝胶彩片等新品，产品矩阵将持续丰富，有望带动客单价和盈利能力提升。


　　此外，公司有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025 年1 月获批上市，市场反馈良好，目前正加速入院推广，有望在下半年旺季持续放量，为全年业绩贡献一定增量。


　　保持高研发投入，在研产品有序推进


　　公司定位为研发平台型企业，持续加大研发投入。2025 年上半年公司研发投入总额8338 万元，同比增长21.55%，占营收比重达10.60%。报告期内，有晶体眼人工晶状体（PR）和硅水凝胶软性接触镜已获批上市。


　　非球面扩景深（EDoF）人工晶状体9 月份已获批，非球面三焦散光矫正人工晶状体临床进展良好，散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片已进入临床试验，在研管线储备丰富，为长期发展奠定坚实基础。


　　财务数据基本正常，毛利率短期承压，费用投放加大2025H1 公司综合毛利率为65.25%，同比下降4.43 个百分点，主要受收入结构变化（低毛利率的隐形眼镜业务占比提升）及人工晶状体集采降价影响。销售费用率为16.04%，同比提升0.43 个百分点，主要系PR 等新产品上市推广活动增加；管理费用率为11.09%，同比下降0.17 个百分点；研发费用率为6.20%，同比下降0.68 个百分点。经营活动产生的现金流量净额为1.54 亿元，同比增长26.43%，高于净利润增速，现金流状况良好。应收账款较年初增加33.79%，主要系收入增长及上半年部分客户回款延迟所致。公司其他财务指标基本正常。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，公司人工晶体业务集采影响出清，叠加PR、EDof 晶体等新品放量，手术治疗板块有望恢复稳健增长；隐形眼镜业务随产能、良率提升和高端新品推出，盈利能力有望改善。中长期来看，公司通过持续的研发创新，产品矩阵覆盖手术治疗、近视防控和视光消费三大领域，实现对眼健康需求的全生命周期覆盖，平台化优势将逐步凸显；同时，公司产品具备一定出海能力，随着公司逐渐加强海外业务布局，未来海外业务预计保持快速增长。我们预测2025-2027 年，公司营业收入分别为16.56、19.97 和23.78 亿元，分别同比增长17.42%、20.64%、19.07%，归母净利润分别为4.28、5.12 和6.16 亿元，分别同比增长10.27%、19.61%、20.23%。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业政策变化风险：部分行业政策具有不可预测性，人工晶体已经进行国家层面集采，三明联盟也将OK镜纳入集采范围，未来集采执行过程中，若公司部分产品品类降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；如果由于医疗合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后，公司业绩有低于报告预测值的风险。


　　新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。


　　市场竞争加剧：眼科器械产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.刘.慧.彬    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司